主題：第二屆中國（鄭州）國際茶產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)
唯一指定柑普用茶企業(yè)
時(shí)間：5月12日 - 5月15日
地點(diǎn)：鄭州國際會(huì)展中心-A館T91展位
名稱系列：【一號(hào)柑普】小柑韻
稱號(hào)：鄭州茶博會(huì)唯一指定柑普茶
茶葉選料：2010年勐海古樹金芽
柑普選料：新會(huì)天馬生態(tài)區(qū)老樹小青柑
工藝特點(diǎn)：原色/原香/原味
產(chǎn)地：廣東新會(huì)天馬
大會(huì)唯一指定柑普茶【一號(hào)柑普】小柑韻小青柑，產(chǎn)品與眾不同
名稱系列：檸真香（檸檬綠茶）
茶葉選料：高山綠茶
選料：小小檸檬
工藝特點(diǎn)：原色/原香/原味
產(chǎn)地：廣東新會(huì)天馬
原色、原香、原味、一切源于自然~
此次茶博會(huì)，社德【一號(hào)柑普】攜旗下全品類子品牌參展，憑借雄厚的企業(yè)實(shí)力、多元化的產(chǎn)品體系、情景式的茶生活空間，繼續(xù)為您分享高品質(zhì)的茶生活體驗(yàn)。
江門社德陳皮茶業(yè)有限公司是一家集種植、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的綜合型民營企業(yè)。一直致力于開發(fā)原產(chǎn)地、原生態(tài)、原工藝的正宗新會(huì)天馬陳皮柑普茶、檸檬茶系列產(chǎn)品；產(chǎn)品已獲國家發(fā)明專利及實(shí)用新型專利保護(hù)！歡迎您的加入！
鄭東新區(qū)商務(wù)內(nèi)環(huán)路中央公園1號(hào)
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展會(huì)周邊地圖
中國茶葉：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分。中國茶葉是新中國成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，公司定位全品類、一體化運(yùn)營的茶葉品牌企業(yè)。近3年公司收入復(fù)合增速15%，扣非利潤復(fù)合增速35%，ROE穩(wěn)定在12%-15%，呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展勢頭。公司實(shí)控人為中糧集團(tuán)，合計(jì)持有55%股份，其中員工持股平臺(tái)持股15%，涵蓋核心高管等業(yè)務(wù)骨干共195人，股權(quán)激勵(lì)充分。
茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長，國內(nèi)企業(yè)極為分散，集中度有待提升。1）全球：2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長3.49%，近10年復(fù)合增速為4.35%，中國和印度是最大的產(chǎn)銷國，合計(jì)占全球總量67%；茶葉出口量長期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國和斯里蘭卡為主要出口國，茶葉進(jìn)口量長期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國為主要進(jìn)口國。2）中國：2019年國內(nèi)茶葉產(chǎn)量278萬噸，同比增長6.4%，過去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%；生產(chǎn)品類來看，綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快；消費(fèi)品類來看，綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%。3）競爭格局：從品類格局看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。從上市企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2019年行業(yè)前二天福和中茶收入均不到20億元，行業(yè)銷售規(guī)模2740億元，全品類市占率不足1%，中茶主品類烏龍茶銷量市占率約1.7%。近幾年，國內(nèi)茶葉行業(yè)消費(fèi)正呈現(xiàn)品類多元化趨勢，品牌茶的占比逐步提升。
公司業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類。公司的核心競爭優(yōu)勢是全產(chǎn)業(yè)鏈管控+一流的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，上游資源整合優(yōu)勢突出，原料價(jià)格大幅波動(dòng)痛點(diǎn)有望得到有效解決，帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢發(fā)展。1）產(chǎn)品方面：公司擁有全品類八大系列茶葉產(chǎn)品，滿足市場多元化需求，其中以烏龍茶和普洱茶為主導(dǎo)，2019年兩者收入占比52%；各品類間價(jià)格差異大，白茶和普洱茶均價(jià)在200元以上，而花茶和綠茶均價(jià)在30元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”擁有深厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌。3）渠道方面：品牌茶業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，2019年收入占比超過80%，原料茶對(duì)接B端客戶，如龍夫山泉、三得利等；公司在華南市場規(guī)模最大，2019年收入占比38%，華南、華北和電商增速較快，其他地區(qū)滲透率提升潛力充足。
未來增長路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品。一是在普洱茶消費(fèi)需求旺盛背景下，募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能瓶頸，目前CR3僅3.3%，產(chǎn)能落地有望助推其市場份額提升；同時(shí)未來計(jì)劃通過多重合作方式，利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢補(bǔ)足綠茶第一大品類短板，打造另一增長極。二是收縮產(chǎn)品線，聚焦培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求，我們認(rèn)為借鑒小罐茶經(jīng)驗(yàn)，中茶具備高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，期待在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面更加靈活化。三是募投項(xiàng)目通過營銷網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和媒體戰(zhàn)略合作，提高品牌影響力，加大開拓西南、華北、華東等空白市場需求。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤薄）。隨著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場份額。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料產(chǎn)量和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告正文
目錄
1.公司簡介：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分
1.1公司概覽：全品類、一體化運(yùn)營的茶葉龍頭企業(yè)
中國茶葉是一家定位全品類、一體化運(yùn)營的茶葉品牌消費(fèi)品企業(yè)。中國茶葉是新中國成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，統(tǒng)一經(jīng)營和管理全國茶葉的收購、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。七十多年發(fā)展過程中，經(jīng)歷幾輪改革后，公司形成以“國飲中茶”為品牌主張，主營業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
公司業(yè)績：近3年收入復(fù)合增速15%，扣非利潤復(fù)合增速35%。公司營業(yè)收入2017年12.3億元2019年16.3億元，收入復(fù)合增速達(dá)15.11%；凈利潤2017年1.81億元，2019年1.66億元，復(fù)合增速達(dá)2.61%，其中2018年凈利潤下滑主要是受非經(jīng)常損益基數(shù)影響，2017年公司處置原聯(lián)營公司湖南猴王茶業(yè)有限公司產(chǎn)生長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達(dá)0.83億元；扣非凈利潤2017年0.8億元，2019年1.44億元，復(fù)合增速高達(dá)34.59%。
近3年公司盈利能力穩(wěn)步提升。2017-2019年公司毛利率從39.56%提升至41.25%，扣非凈利率從6.48%提升至8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶業(yè)務(wù)收入增速較快；期間費(fèi)用率從29.37%小幅下降至28.33%，主要是管理費(fèi)用率下降所致，2019年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.59%、11.62%、-0.26%。
根據(jù)招股說明書顯示，2017-2019年公司ROE保持在12%-15%區(qū)間，ROE低于同行企業(yè)主要是盈利能力相對(duì)一般所致（根據(jù)招股說明書，近3年瀾滄古茶凈利率在20%-25%），過去3年公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在30%左右，較為良性。
1.2管理團(tuán)隊(duì)：核心高管來自中糧集團(tuán)，消費(fèi)品從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富
核心高管主要來自中糧集團(tuán)，年富力強(qiáng)。自公司前身中國茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國茶葉公司首任經(jīng)理，為企業(yè)長期發(fā)展積累充足的資源稟賦。目前從公司管理團(tuán)隊(duì)分布來看，核心高管主要來自中糧集團(tuán)，具有在茶葉、酒水、互聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，年齡普遍在50歲左右，整體團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)。
1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：中糧集團(tuán)為實(shí)控人，高管均有持股
中糧集團(tuán)為公司實(shí)控人。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中土畜持有中國茶葉40%股權(quán)，中茶員工持股平臺(tái)（茶緣一二三四號(hào)）合計(jì)持有15%股權(quán)，中糧集團(tuán)100%控股中土畜。公司實(shí)際控制人為中糧集團(tuán)，中土畜與中茶員工持股平臺(tái)為一致行動(dòng)關(guān)系，中糧集團(tuán)通過中土畜合計(jì)間接控制中國茶葉55%股份，中糧集團(tuán)為國務(wù)院國資委直屬中央企業(yè)。中國茶葉控股子公司有14家，旗下共設(shè)有73家分公司。
高管及核心骨干持股充分。中國茶葉作為國資委首批開展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的十家央企子公司之一，2017年完成了核心員工持股工作。公司通過混合所有制改造和計(jì)劃的實(shí)施，進(jìn)一步健全了法人治理結(jié)構(gòu)，建立起了優(yōu)勝劣汰、經(jīng)營自主靈活、內(nèi)部管理人員能上下、員工能進(jìn)出、收入增減的市場化人才機(jī)制，有效增強(qiáng)了公司的管理能力和管理水平。公司員工激勵(lì)通過中茶員工持股平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，該平臺(tái)涵蓋了高管和核心技術(shù)人員等195名核心員工，合計(jì)持股占公司股權(quán)的15%。
2.行業(yè)情況：茶葉產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長，國內(nèi)集中度有待提升
茶是世界三大飲品之一（茶、可可、咖啡），全球產(chǎn)茶國和地區(qū)達(dá)60多個(gè)，飲茶人口超過20億；茶葉中含有茶多酚、茶多糖、茶氨酸、維生素和礦物質(zhì)等多種成分，具備提神醒腦、助消化、抗氧化等功能。茶起源于中國，唐朝陸羽所著的《茶經(jīng)》是世界第一部茶葉專著，被譽(yù)為“茶葉百科全書”，其問世將普通的茶事上升成一種充滿文化氣息的藝能，有效推動(dòng)了我國茶文化的發(fā)展。從古代絲綢之路、茶馬古道、茶船古道，到今天絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，茶穿越歷史、跨越國界，廣受世界各國消費(fèi)者喜愛。
2.1全球茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長，中國和印度是主產(chǎn)銷國
全球茶葉產(chǎn)量：根據(jù)國際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年以來全球茶葉產(chǎn)量增速逐步放緩，近10年復(fù)合增速為4.35%，2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長3.49%。
全球茶葉產(chǎn)銷分布：中國和印度是最大的產(chǎn)銷國，合計(jì)占全球的67%。1）產(chǎn)量方面：2018年全球茶葉產(chǎn)量前三國家分別為中國、印度、肯尼亞，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為261.6、133.9、49.3萬噸，占世界產(chǎn)量比例分別為44.36%、22.71%、8.36%，產(chǎn)量前十國家占全球產(chǎn)量的94%。2）銷量方面：2018年中國是全球茶葉消費(fèi)量最大的國家，消費(fèi)量達(dá)211.9萬噸，前十大茶葉消費(fèi)國還包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄羅斯、美國、英國、日本、印度尼西亞、埃及。在主產(chǎn)國中，中國和印度亦是茶葉主要消費(fèi)國。從人均消費(fèi)量來看，土耳其最高為每年人均3.04千克，中國大陸、香港和臺(tái)灣均位列全球前十五名，消費(fèi)量均不足土耳其的一半。
全球茶葉出口量：長期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國和斯里蘭卡為主要出口國。根據(jù)國際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來世界茶葉出口量保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年出口量為185.4萬噸，同比增長3.5%，占總產(chǎn)量的31.4%，即主產(chǎn)國茶葉以國內(nèi)直接消費(fèi)為主。從出口情況來看，2018年前五大茶葉出口國分別為肯尼亞、中國、斯里蘭卡、印度和越南，合計(jì)占全球出口量的80.3%。
全球茶葉進(jìn)口量：長期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國為主要進(jìn)口國。根據(jù)國際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來世界茶葉進(jìn)口量亦保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年進(jìn)口量為173.8萬噸，同比增長1.2%，占總產(chǎn)量的29.5%。從進(jìn)口情況來看，2018年前五大茶葉進(jìn)口國分別為巴基斯坦、俄羅斯、美國、英國和埃及，主要是產(chǎn)量比較少的國家，前五進(jìn)口國合計(jì)占全球進(jìn)口量的38.8%。
2.2國內(nèi)茶葉行業(yè)：產(chǎn)量逐年穩(wěn)步增長，綠茶是產(chǎn)銷第一品類
產(chǎn)區(qū)分布：四大茶區(qū)盛產(chǎn)茶葉品種差異較大。中國茶區(qū)遼闊，主要茶葉產(chǎn)區(qū)分布在北緯18°-37°、東經(jīng)95°-122°范圍內(nèi)，覆蓋上千個(gè)縣市。從區(qū)域劃分來看，我國共有華南、西南、江南、江北四個(gè)國家一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)。由于在土壤、海拔、水熱、植被等方面存在差異，四大茶區(qū)所產(chǎn)出的茶葉品質(zhì)和類型也不同，比如華南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、烏龍茶，西南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、普洱茶，江南茶區(qū)主產(chǎn)綠茶、花茶，江北茶區(qū)盛產(chǎn)綠茶。
茶葉產(chǎn)量：茶園面積和茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，西南茶區(qū)產(chǎn)量居前。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)茶園面積達(dá)3123千公頃，同比增長4.6%，過去10年復(fù)合增速達(dá)5.5%，其中云貴川三省茶園面積最大；2019年國內(nèi)茶葉產(chǎn)量達(dá)278萬噸，同比增長6.4%，過去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%，其中福建、云南、湖北、四川等地產(chǎn)量居全國前列。
生產(chǎn)品類：綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快。我國茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長背景下，茶類結(jié)構(gòu)變化較小。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29、37.81、30.72、27.58、4.97、0.97萬噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長較快，分別同比增長47.41%、22.56%。
消費(fèi)品類：綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%，2019年茶葉均價(jià)小幅下滑。2019年國內(nèi)茶葉銷量達(dá)202.6萬噸，同比增長6.02%，過去10年復(fù)合增速達(dá)8.3%，國內(nèi)茶葉銷售總額為2739.50億元，同比增長2.95%，均價(jià)為135.25元/公斤，同比下降2.90%。分品類來看，綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶銷量分別為121.42、31.86、22.60、21.63、4.22、0.83萬噸，占比分別為60.0%、15.6%、11.2%、10.7%、2.1%、0.4%。
茶葉進(jìn)出口占比不大，出口以綠茶為主，進(jìn)口以紅茶為主。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年我國茶葉出口總量達(dá)36.65萬噸，同比增長0.52%，出口量占總產(chǎn)量的13.2%；出口額達(dá)20.20億美元，同比增長13.61%，出口均價(jià)5.51美元/公斤，同比增長13.14%；其中綠茶出口額13.18億美元，占比達(dá)65.3%，紅茶3.49億美元，占比達(dá)17.3%。2019年我國茶葉進(jìn)口量為4.34萬噸，同比增長22.25%；進(jìn)口額為1.87億美元，同比增長5.06%；進(jìn)口均價(jià)為4.31美元/公斤，同比下降13.97%。紅茶為主要進(jìn)口茶類，進(jìn)口量為3.64萬噸，占比達(dá)83.9%。
2.3競爭格局：龍頭企業(yè)市占率不足1%，行業(yè)集中度有待提升
細(xì)分品類競爭格局：綠茶、紅茶、白茶集中度低，烏龍茶、黑茶集中度較高。我國是唯一生產(chǎn)六大茶葉品類的國家，品類之間的產(chǎn)品差異除了與產(chǎn)區(qū)有關(guān)外，發(fā)酵工藝即氧化程度的不同，使得茶葉口感區(qū)別較大。國內(nèi)著名的十大名茶，誕生于1915年巴拿馬萬國博覽會(huì)，分別是碧螺春、信陽毛尖、西湖龍井、君山銀針、黃山毛峰、武夷巖茶、祁門紅茶、都勻毛尖、鐵觀音、六安瓜片，十大名茶中有6個(gè)綠茶，2個(gè)烏龍茶，1個(gè)紅茶，1個(gè)黃茶。從各品類格局來看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。
茶葉頭部企業(yè)市占率不足1%，未來集中度有待提升。目前我國茶葉企業(yè)以中小、私營為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌較少。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國茶葉企業(yè)展報(bào)告》，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億元。從2019年上市企業(yè)和其他公開數(shù)據(jù)來看，港股上市企業(yè)天福收入18億元，是行業(yè)最大的，其次就是中國茶葉收入16億元，在行業(yè)全品類的市占率均低于1%。分品類來看，中茶的主品類烏龍茶和紅茶2019年銷量市占率約1.7%。
茶葉行業(yè)發(fā)展趨勢：消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化，品牌茶占比逐步提升。1）品類多元化：隨著人們生活水平的提高和茶文化的不斷推廣，茶葉消費(fèi)人群呈現(xiàn)年輕化趨勢，越來越多的消費(fèi)者傾向于多樣化嘗試，茶葉消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化的趨勢。同時(shí)，茶葉消費(fèi)從“禮品”“自飲”需求不斷延伸和細(xì)化，衍生出多元化的新需求；近年來隨著茶葉收藏價(jià)值等的興起，高端收藏類消費(fèi)需求、定制類需求增長顯著。2）品牌茶占比提升：隨著消費(fèi)者對(duì)茶葉品牌消費(fèi)意識(shí)不斷強(qiáng)化，品牌茶葉企業(yè)保持良好的增長趨勢，市場占有率不斷提高。根據(jù)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年品牌茶葉市場銷售額達(dá)2085億元，占比88.6%，2018年品牌茶葉市場銷售額達(dá)2394億元，占比穩(wěn)步提升至90%。
3.公司競爭優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類
3.1核心競爭力：全產(chǎn)業(yè)鏈管控+領(lǐng)先的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，資源整合優(yōu)勢突出
目前茶葉行業(yè)仍然是個(gè)典型的傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，由于產(chǎn)區(qū)分散，上游原料價(jià)格受天氣等影響波動(dòng)大，呈現(xiàn)出有品類無品牌的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為茶葉由農(nóng)產(chǎn)品過渡到消費(fèi)品階段，行業(yè)上游的有效整合成為首要突破口，而上游整合要求企業(yè)具備強(qiáng)大的資源稟賦和全產(chǎn)業(yè)鏈的充分布局，中國茶葉在這方面優(yōu)勢顯著，有望帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化趨勢發(fā)展。
全產(chǎn)業(yè)鏈管控優(yōu)勢：核心產(chǎn)區(qū)全布局，憑借強(qiáng)資源稟賦建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化體系。1）原料端：根據(jù)公司招股說明書和官網(wǎng)，中國茶葉在大股東中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略背景下，通過“公司+供應(yīng)商+農(nóng)戶”運(yùn)營模式控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，在全國四大主產(chǎn)區(qū)均有布局，外購原料一般會(huì)建立供應(yīng)商名錄實(shí)行準(zhǔn)入制度，并采取嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，以確保原料品質(zhì)的穩(wěn)定。2）生產(chǎn)端：公司在國內(nèi)主要茶葉原產(chǎn)區(qū)均建有生產(chǎn)基地，擁有廈門、福州、泉州、云南、湖南、黃山六大加工基地，具備先進(jìn)的生產(chǎn)加工技術(shù)和設(shè)備，專業(yè)化程度高、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。目前公司有6個(gè)茶葉生產(chǎn)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系，1個(gè)大型綜合茶葉研發(fā)中心，擁有10間專業(yè)實(shí)驗(yàn)室，獲得多項(xiàng)技術(shù)專利。從近3年公司各產(chǎn)品原材料采購價(jià)可以看出，普洱茶和綠茶采購價(jià)波動(dòng)幅度最大，2018-2019年陸續(xù)成立中茶鳳慶和中茶黃山，加大普洱茶和綠茶產(chǎn)區(qū)布局，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)定產(chǎn)能的逐步釋放，有望逐步解決原料供應(yīng)不穩(wěn)定帶來的采購價(jià)劇烈波動(dòng)的行業(yè)痛點(diǎn)。
一流的產(chǎn)業(yè)專家團(tuán)隊(duì)，助力成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”。自公司前身中國茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國茶葉公司首任經(jīng)理，是茶葉機(jī)械化和標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制茶工藝創(chuàng)始與傳承者。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，中茶也是普洱熟茶發(fā)酵工藝、新白茶工藝、黑茶專利菌種和工藝的創(chuàng)始者。目前，公司擁有多名享受國務(wù)院特殊津貼的特級(jí)大師和高級(jí)專業(yè)技術(shù)大師，多名內(nèi)部專家在各標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)擔(dān)任職務(wù)，參與各級(jí)茶葉標(biāo)準(zhǔn)的制定、修訂和審定共計(jì)20項(xiàng)，成為茶葉行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的“領(lǐng)跑者”，如公司制定了烏龍茶、普洱茶、緊壓茶、袋泡茶、茉莉花茶等多項(xiàng)產(chǎn)品企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中多項(xiàng)指標(biāo)高于國家標(biāo)準(zhǔn)要求。2019年公司員工總?cè)藬?shù)2277人，其中研發(fā)技術(shù)人員270人，占比達(dá)11.86%，強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有助于發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用，有效促進(jìn)我國茶葉產(chǎn)業(yè)邁向規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段。
3.2產(chǎn)品：以烏龍和普洱茶為主導(dǎo)，全品類運(yùn)營滿足多元化需求
公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，基本涵蓋主流茶品類，各類茶產(chǎn)品各具特色。公司具備全品類運(yùn)營模式優(yōu)勢，滿足消費(fèi)多元化需求。
烏龍茶和普洱茶收入占比超過一半。從收入構(gòu)成來看，2019年烏龍茶和普洱茶兩者收入占比達(dá)52%，2018-2019年收入增長主要由烏龍茶、普洱茶、六堡茶驅(qū)動(dòng)，其中烏龍茶和普洱茶增速均在兩位數(shù)以上，六堡茶增速超過30%。從每千克均價(jià)來看，各茶類產(chǎn)品價(jià)格差異很大，白茶和普洱茶均在200元以上，而花茶和綠茶在30元左右，且受茶原料采購價(jià)的波動(dòng)影響，近3年產(chǎn)品均價(jià)波動(dòng)較大。從毛利率來看，核心產(chǎn)品毛利率在50%左右，價(jià)格最低的花茶、紅茶和綠茶毛利率在20%-30%。
3.3品牌：主品牌“中茶”文化積淀深厚，多個(gè)子品牌為細(xì)分品類代表
公司茶葉品牌豐富，多數(shù)榮獲中國馳名商標(biāo)和老字號(hào)稱號(hào)。中國茶葉是國內(nèi)最早系統(tǒng)性經(jīng)營茶葉產(chǎn)供銷的企業(yè)，“中茶”被認(rèn)定為第一批“中華老字號(hào)”，在中華老字號(hào)資源庫中是唯一一家全品類茶葉企業(yè)，連續(xù)多年在茶行業(yè)百強(qiáng)中排名第一，在品牌積累方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢。目前公司主品牌“中茶”擁有雄厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌，覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、白茶和綠茶幾大品類，多個(gè)品牌榮獲中國馳名商標(biāo)、中華老字號(hào)等稱號(hào)，并成為部分大型會(huì)議的指定用品。營銷方面，公司統(tǒng)一終端門店門頭形象，在主流媒體持續(xù)進(jìn)行中茶品牌整合營銷。
3.4渠道：品牌茶以經(jīng)銷為主+原料茶對(duì)接B端，華南市場占據(jù)三分之一
品牌茶業(yè)務(wù)占比超過80%，增長勢頭良好。公司茶葉產(chǎn)品銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式；原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式，以B端客戶為主，公司根據(jù)下游客戶需要，向客戶銷售經(jīng)初加工的優(yōu)質(zhì)原料茶，主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。近3年公司品牌茶業(yè)務(wù)增長勢頭良好，2019年品牌茶收入12.78億元，同比增長16.9%，占比達(dá)到80.5%，原料茶業(yè)務(wù)收入3.09億元，同比下降11.8%，占比接近20%，反映B端客戶訂單有一定波動(dòng)。
傳統(tǒng)批發(fā)渠道占比超過一半。從渠道細(xì)分來看，公司有傳統(tǒng)、門店、電商、商超、特通等5大類渠道模式，2019年占比分別為54.5%、14.5%、6.5%、0.4%、4.6%，近3年傳統(tǒng)、電商和特通渠道（團(tuán)購等）占比穩(wěn)步提升；其中經(jīng)銷渠道以傳統(tǒng)和商超渠道為主，如茶葉批發(fā)市場、茶葉交易中心等，直銷渠道以門店和電商渠道為主。
市場分布：公司在華南市場規(guī)模最大，收入占比達(dá)38%，從近3年增速來看，華南、華北市場和電商增速最快，2019年收入增速分別為23%、40%、24%，其他地區(qū)滲透率提升潛力較大。
4.未來增長路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品
4.1擴(kuò)充產(chǎn)能布局，以普洱茶和綠茶為主要增長點(diǎn)
普洱茶品類屬性獨(dú)特+產(chǎn)區(qū)集中，消費(fèi)興起背景下，行業(yè)格局有望率先走向集中化趨勢。普洱茶在幾大茶品類中消費(fèi)認(rèn)知度相對(duì)較高，我們認(rèn)為主要原因是：1）產(chǎn)品香氣獨(dú)特、湯色明亮滋味醇厚回甘，具備健康保健等特性；2）普洱茶在干燥環(huán)境下可長期儲(chǔ)藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生活動(dòng)的影響下得以進(jìn)行轉(zhuǎn)化，具備越陳越香的特點(diǎn)。3）產(chǎn)區(qū)集中在云南少數(shù)區(qū)域，具有產(chǎn)區(qū)稀缺性，外來資本進(jìn)入放大品類認(rèn)知度。因此，普洱茶憑借獨(dú)特的保健功效與收藏價(jià)值獲得消費(fèi)者越來越多的青睞。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，普洱茶成品茶產(chǎn)量從2009年4.5萬噸增長至2018年14.3萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.7%，遠(yuǎn)超茶葉總產(chǎn)量7.5%的復(fù)合增速；目前普洱茶CR3市占率僅約3.3%，但2019年頭部企業(yè)增速均在15%以上，未來集中度提升潛力充足。
普洱茶：募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能短板，助推品類份額提升。目前公司自有產(chǎn)能超過3萬噸，2017-2019年產(chǎn)能利用率分別為70%、74.2%、58.7%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未滿產(chǎn)運(yùn)行，但普洱茶生產(chǎn)方面主要采用租賃第三方進(jìn)行生產(chǎn)，價(jià)格掌控力較弱，自有產(chǎn)能方面存在短板。本次公司上市募資擬投資2.9億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)中茶鳳慶現(xiàn)有廠區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、動(dòng)力電源和消防安防等方面進(jìn)行整體改造，引入先進(jìn)生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備，提高普洱茶緊壓茶、小包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)加工產(chǎn)能，同時(shí)建設(shè)云南普洱茶原料中心。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。隨著后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們認(rèn)為普洱茶的采購價(jià)穩(wěn)定性將有效提升，為提高普洱茶市場份額奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
綠茶：未來計(jì)劃通過多重合作方式，強(qiáng)化綠茶第一大品類短板，打造另一增長極。綠茶作為行業(yè)第一大品類，中茶的銷售規(guī)模較小，公司上市后有望在豐富的產(chǎn)業(yè)資源和資本市場共同推動(dòng)下，積極提高綠茶品類銷量量，根據(jù)公司招股說明書，公司計(jì)劃在未來2-3年推進(jìn)在安徽、浙江等地區(qū)的基地建設(shè)，加強(qiáng)與安徽、浙江、四川、湖北等地區(qū)優(yōu)勢茶葉企業(yè)的合作，適時(shí)通過合資、并購等方式彌補(bǔ)公司綠茶業(yè)務(wù)短板。
4.2精簡產(chǎn)品數(shù)量，努力打造高價(jià)位明星單品
收縮產(chǎn)品線，積極培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求。從近3年數(shù)據(jù)來看，公司最高價(jià)位的產(chǎn)品每公斤均價(jià)只有200元，大量產(chǎn)品均價(jià)不到100元，導(dǎo)致公司毛利率只有40%左右，遠(yuǎn)低于瀾滄古茶的60%+（招股說明書數(shù)據(jù)），我們認(rèn)為核心原因一是全品類運(yùn)營模式下，各條產(chǎn)品線的總數(shù)量過于冗雜，導(dǎo)致價(jià)格定位不清晰；二是高價(jià)位核心單品的打造力度不夠，品牌塑造層面有待加強(qiáng)。根據(jù)招股書，未來2-3年公司計(jì)劃將精簡產(chǎn)品數(shù)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成“高銷量、高毛利”的核心產(chǎn)品為主，并搭配有長期穩(wěn)定供應(yīng)的經(jīng)典民生茶的產(chǎn)品體系；將重點(diǎn)打造幾款有傳承有代表性的超級(jí)單品，對(duì)潛力單品進(jìn)行重點(diǎn)推廣宣傳，形成更多具有突出市場影響力的明星產(chǎn)品。
小罐茶異軍突起，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營思路值得中茶借鑒吸收。根據(jù)茶周刊顯示，小罐茶成立5年多時(shí)間收入突破10億元，產(chǎn)品定位全品類高端茶品牌，通過整合優(yōu)勢茶業(yè)資源以及借助互聯(lián)網(wǎng)思維快速取得一定市場份額，我們認(rèn)為小罐茶核心解決了行業(yè)幾大痛點(diǎn)：產(chǎn)品使用便捷性、高品質(zhì)的穩(wěn)定性、品牌定位的有效認(rèn)知度。從京東商城自營店顯示，小罐茶的烏龍茶等組合產(chǎn)品，同等重量的產(chǎn)品均價(jià)是中茶的接近4倍，充分體現(xiàn)了品牌效應(yīng)帶來的高品質(zhì)認(rèn)知溢價(jià)。目前茶葉行業(yè)處于品牌認(rèn)知初期，產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)依舊較多，對(duì)于中茶未來培育高價(jià)位單品，我們認(rèn)為具備一定優(yōu)勢，中茶作為行業(yè)內(nèi)資源稟賦最強(qiáng)的企業(yè)，有能力提供高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，只是在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面仍需要靈活化運(yùn)作；在股權(quán)激勵(lì)充分驅(qū)動(dòng)下，中茶機(jī)制具備較強(qiáng)靈活性，我們期待企業(yè)能積極培育或引入優(yōu)秀銷售人才，為未來產(chǎn)品升級(jí)提供運(yùn)營支持。
4.3加大營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，提高區(qū)域市場滲透率
營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目：本次上市募資，公司擬投資2.9億元，計(jì)劃三年內(nèi)在全國范圍大中型城市內(nèi)新設(shè)50個(gè)營銷網(wǎng)點(diǎn)，單店面積約200平方米；加強(qiáng)與權(quán)威媒體的戰(zhàn)略合作，樹立“國飲”形象，加強(qiáng)品牌曝光和流量轉(zhuǎn)化，提升品牌影響力。茶葉作為中國傳統(tǒng)文化產(chǎn)品的重要代表，品牌認(rèn)知一直不足，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望借助資本市場功能將品牌張力發(fā)揚(yáng)光大；同時(shí)隨著渠道覆蓋面的擴(kuò)大，產(chǎn)能布局的逐步完善，公司有望逐步開拓西南、華北、華東等空白市場需求。
5.盈利預(yù)測
1）烏龍茶：2019年收入占比29.5%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長5%、15%、10%，均價(jià)同比增長3%、-4%、6%，對(duì)應(yīng)收入分別增長8.2%、10.4%、16.6%。
2）普洱茶：2019年收入占比22.5%，近幾年處于較快增長期，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長20%、25%、15%，均價(jià)同比增長15%、-4%、15%，對(duì)應(yīng)收入分別增長38%、20%、32.3%。
3）其他茶類：2019年收入占比均低于10%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年花茶收入分別增長-33.5%、14.4%。-13.3%；紅茶收入分別增長-28.8%、23.1%、-12.6%；六堡茶收入分別增長-1%、31.3%、15.5%；白茶收入分別增長8.2%、23.6%、13.3%；安化黑茶收入分別增長-10.8%、11.6%、-5.5%；綠茶收入分別增長-38.3%、35%、-7.3%。
盈利預(yù)測：綜上分析，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。?。隨著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場份額。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對(duì)較低、市場競爭較為激烈。如果公司不能持續(xù)提升品牌知名度和美譽(yù)度、快速拓寬銷售渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)、及時(shí)推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場競爭加劇、市場份額降低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。
原材料產(chǎn)量、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動(dòng)影響較為明顯，倒春寒、冰凍高溫干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司茶葉原料成本占營業(yè)成本的比例較高，如果茶葉原料市場價(jià)格受減產(chǎn)等因素影響發(fā)生大幅波動(dòng)，公司業(yè)績也將存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前海外新型冠狀病毒肺炎疫情仍在擴(kuò)散過程中，新增確診病例尚未見到明確下降拐點(diǎn)，若疫情持續(xù)擴(kuò)散，將對(duì)全球以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定程度不利影響，居民聚會(huì)餐飲活動(dòng)受到影響，進(jìn)而影響茶葉需求。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對(duì)于行業(yè)來講是毀滅性的打擊。對(duì)于食品的品質(zhì)事件而言，更多的是安全事件，帶來的打擊也是沉重的。
原標(biāo)題：中國茶葉深度報(bào)告：全品類運(yùn)營的茶葉領(lǐng)軍企業(yè)【中泰食品飲料】
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前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
一??謝裕大簡介
1?公司簡介
謝裕大茶葉股份有限公司（文中簡稱：謝裕大），是一家集生產(chǎn)、加工、銷售、科研為一體，涉及茶葉、茶食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、基地建設(shè)、旅游等文化相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化企業(yè)，致力于打造成為中國優(yōu)質(zhì)歷史名茶的制造商。
謝裕大注冊(cè)資本為6800萬，品牌價(jià)值數(shù)億元。
謝裕大為典型的家族企業(yè)，實(shí)際控制人為謝戎和謝一平姐弟。
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務(wù)為地理標(biāo)志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
謝裕大擁有萬畝原產(chǎn)地茶園，并分別在四大品類茶葉的源產(chǎn)地建有大型連續(xù)化、清潔化、數(shù)控自動(dòng)化和標(biāo)準(zhǔn)化的茶葉初制加工基地，從而實(shí)現(xiàn)有效的品控源頭管理。
謝裕大已在全國建立品牌旗艦店30余家，加盟合作專賣店300余家。
謝裕大一直堅(jiān)持大力建設(shè)完善集直營連鎖、特許經(jīng)營、旅游營銷、VIP客戶開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)營銷、B2B、大宗現(xiàn)貨等多渠道齊頭并進(jìn)的復(fù)合營銷模式，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各省份。
此外，謝裕大在北京、黃山等地建有四個(gè)茶文化展示與交流中心，并正在全力打造總面積達(dá)6000畝的綜合性的“旅游+茶”基地——謝裕大茶博園景區(qū)。
2?謝裕大在新三板那些事
1875年，古徽州漕溪人謝正安于清·光緒元年創(chuàng)立謝裕大茶行。
1993年，在徽州區(qū)富溪?jiǎng)?chuàng)立的“黃山市徽州漕溪茶廠”，光復(fù)“謝裕大”百年品牌。
2010年，歷經(jīng)二次股份制改革，成長為了一家現(xiàn)代化、可持續(xù)性發(fā)展的公司。
2013年12月31日，謝裕大茶葉股份有限謝裕大通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即：新三板）的股票掛牌申請(qǐng)受理，是首家通過申請(qǐng)的茶企。
2014年1月24日正式掛牌上市，股票代碼：430370、股票名稱：謝裕大。
謝裕大紅茶和綠茶先后于2014年8月和2015年5月成功登陸天津渤海商品交易所上市（現(xiàn)貨）交易，謝裕大品牌進(jìn)一步在資本市場得以推廣。
2015年12月，謝裕大與國元證券股份有限謝裕大簽訂股票發(fā)行與上市輔導(dǎo)協(xié)議，并向安徽證監(jiān)局報(bào)送了輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料并獲受理。
2018年10月22日，謝裕大對(duì)外宣布終止上市輔導(dǎo)。
二??謝裕大賺了多少錢
我們將通過總營收、凈利潤、毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來闡述這個(gè)問題
表1??謝裕大總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，謝裕大業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或服務(wù)未發(fā)生重大變化。
1?從謝裕大總營收來看
最高營收為2017年度約1.77億元，最低營收為2013年度約為1.37億元。
謝裕大總營收整體呈上升趨勢，且最近5年主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化。
1）強(qiáng)化市場管理，加大客戶開發(fā)力度；
2）新博物館逐步投入運(yùn)營，游客接待能力大幅提升，市場銷售穩(wěn)步增長，特別是游客銷售較上年同期大幅增長；
3）成立營銷中心，不斷強(qiáng)化銷售與市場管理，加大市場開拓力度；
4）通過對(duì)產(chǎn)品線全面梳理，按銷售渠道重新劃分產(chǎn)品形態(tài)，降低內(nèi)耗；
5）大力開發(fā)新的經(jīng)銷商客戶，并持續(xù)進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，增強(qiáng)客戶信心；
6）強(qiáng)化終端市場管理，穩(wěn)定市場價(jià)格，提高服務(wù)質(zhì)量。
2?從謝裕大凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度1888萬元，最低凈利潤為2013年度約748萬元。
報(bào)告期內(nèi)凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加額。
謝裕大在原料采購過程中，推廣采用收購管理系統(tǒng)、強(qiáng)化各產(chǎn)地間的信息溝通與組織協(xié)調(diào)，加強(qiáng)采購環(huán)節(jié)的成本管理，同時(shí)在生產(chǎn)、包裝環(huán)節(jié)加強(qiáng)成本管理，降低費(fèi)用。
3?從謝裕大毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，謝裕大最高毛利率為2015年度46.64%，最低毛利率為2013年度43.51%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然謝裕大有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
受天氣因素影響，優(yōu)質(zhì)原料產(chǎn)量下降，采購成本大幅上升，毛利率同比下降。
表2??謝裕大資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約35923萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度20238萬元。
謝裕大總資產(chǎn)連續(xù)遞增，主要是因?yàn)榇尕浐托陆ú┪镳^等。
5?從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2017年度18105萬元，最低總負(fù)債為2013年度5711萬元。
如果謝裕大不能合理控制負(fù)債，則會(huì)降低謝裕大資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加謝裕大的資金壓力。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2017年度50.40%，最低為2013年度28.22%。
資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著上升趨勢，企業(yè)可能存在一些不期而遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三??謝裕大現(xiàn)金流量概況
表3??謝裕大現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約6033萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度1130萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量凈額
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約575萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-6390萬元。
2014年度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2013年度減少約6965萬元，主要原因?yàn)楸灸甓仍黾恿颂颇Ｉa(chǎn)基地、紅茶生產(chǎn)基地、瓜片生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)及土地投資、門店裝修投資、“謝裕大紅茶”現(xiàn)貨上市費(fèi)用。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約8254萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-4487萬元。
2015年度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2014年度減少約12741萬元，原因主要為本年銀行借款余額較上年減少2410萬元；本年利潤分配支付現(xiàn)金1020萬元。
4?風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，謝裕大的營運(yùn)資金需求逐漸增大。
2017年度財(cái)報(bào)顯示，謝裕大為彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)中流動(dòng)資金，謝裕大向銀行累計(jì)借款超2.1億元。謝裕大為向銀行取得長期、短期借款，已將謝裕大自有房產(chǎn)、存貨大部分抵押給銀行。
該房產(chǎn)、存貨為謝裕大生產(chǎn)經(jīng)營所必需，若謝裕大因資金流動(dòng)性問題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響謝裕大的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四??謝裕大靠什么賺錢
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務(wù)為地理標(biāo)志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
四大類茶葉都是謝裕大擁有的地理性關(guān)鍵資源，域外企業(yè)無法形成替代性。
表4??謝裕大產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，謝裕大銷量前三位的產(chǎn)品為綠茶、紅茶、花茶。
2013—2017年度，綠茶營收整體平穩(wěn)。
2017年度最高約為10565萬元，2016年度最低約為9478萬元。
2013—2017年度，紅茶營收呈顯著上升趨勢。
2017年度最高約為2408萬元，2013年度最低約為1353萬元。
2013—2017年度，花茶營收先增后減，后期趨于平穩(wěn)。
2014年度最高約為3258萬元，2013年度最低約為1273萬元。
表5 ?謝裕大存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，謝裕大存貨主要為包裝物和庫存商品：
1?從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為3605萬元，2013年度最低約為2719萬元。
2?從包裝物賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，包裝物賬面價(jià)值先減后增，整體呈下降趨勢。
2013年度最高約為661萬元，2015年度最低約為571萬元。
3?從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值呈先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為2909萬元，2013年度最低約為1847萬元。
五??謝裕大科研實(shí)力
表6??謝裕大專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
謝裕大被授予“聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署中國茶葉可持續(xù)供應(yīng)鏈?zhǔn)痉痘亍薄?/span>
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
2015年度財(cái)報(bào)顯示，謝裕大獲實(shí)用新型專利8項(xiàng)。
2016年度財(cái)報(bào)顯示，謝裕大獲專利16項(xiàng)，發(fā)明專利3項(xiàng)。
謝裕大成功研發(fā)無性系繁育茶樹種“漕溪一號(hào)”，并順利通過省級(jí)茶樹種品種鑒定。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
謝裕大十分重視科研創(chuàng)新，成立了黃山毛峰茶葉研究所，設(shè)立了省級(jí)農(nóng)業(yè)科技特派員工作站、省級(jí)專家大院，聘請(qǐng)安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)教授、徽州區(qū)農(nóng)委專家為技術(shù)顧問。
2014年以來，謝裕大每年投入500余萬元作為研發(fā)經(jīng)費(fèi)。
由于研發(fā)的持續(xù)投入，謝裕大獲得了多項(xiàng)發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)。
綜上，謝裕大榮獲農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)和“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。
3?員工人數(shù)和教育程度
財(cái)報(bào)顯示謝裕大屬于典型的家族企業(yè)。謝裕大實(shí)際控制人謝戎和謝一平，2人為姐弟關(guān)系，合計(jì)持有超50%股份，處于絕對(duì)控股地位。
此外，謝裕大總經(jīng)理謝明之是謝裕大董事長謝一平的兒子?。
雖然作為家族茶企，但謝裕大還是重視科技創(chuàng)新。
謝裕大建有一支高素質(zhì)管理的科研隊(duì)伍，擁有高、中級(jí)評(píng)茶師數(shù)二十余人。
2013—2017年度，從員工總?cè)藬?shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為394人，2016年度最低為347人，人數(shù)差異不顯著。
2013—2017年度，從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為47人，2016年度最低為27人，人數(shù)增長較明顯。
謝裕大員工總?cè)藬?shù)和本科以上學(xué)歷人數(shù)在2017年度都顯著增加。主要是因?yàn)椋?/span>
1?謝裕大2017年度業(yè)務(wù)發(fā)展較快，需要補(bǔ)充員工；
2?謝明之（謝一平之子）在2017年度上任總經(jīng)理，對(duì)謝裕大謝裕大進(jìn)行了一定程度的改革。
小結(jié)——謝裕大的2018
因?yàn)樾氯鍥]有直接轉(zhuǎn)板的機(jī)制，謝裕大在2015年12月選擇國元證券做上市輔導(dǎo)，2018年10月謝裕大對(duì)外宣布終止上市輔導(dǎo)，我認(rèn)為主要有以下原因：
1）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：累計(jì)向銀行借款超2億，但年度總營收最高不到1.8億；
2）總負(fù)債率高：已將大部分資產(chǎn)和存貨抵押，但資產(chǎn)和存貨是生產(chǎn)經(jīng)營必需；
3）自身資產(chǎn)價(jià)值：謝裕大處于新三板基礎(chǔ)層，自身資產(chǎn)價(jià)值不高；
4）投資效益低：公司投資的固定資產(chǎn)（茶葉博物館、茶廠之類）收益見效慢；
5）監(jiān)管審核嚴(yán)：新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任，采用嚴(yán)格的管理和審核制度。
此外，謝裕大還存在一些重要風(fēng)險(xiǎn)：
1?發(fā)生自然災(zāi)害及病蟲害的風(fēng)險(xiǎn)
謝裕大主導(dǎo)產(chǎn)品為地理標(biāo)志產(chǎn)品黃山毛峰。
報(bào)告期內(nèi)謝裕大黃山毛峰營業(yè)收入占比近50%。黃山毛峰對(duì)于產(chǎn)地要求較高，作為地理標(biāo)志產(chǎn)品，黃山毛峰的原產(chǎn)地必須位于黃山市境內(nèi)。
黃山市內(nèi)氣候條件和生態(tài)環(huán)境優(yōu)良，在歷史上未發(fā)生過重大病蟲害、地質(zhì)災(zāi)害和自然災(zāi)害。若黃山市內(nèi)遭遇極端惡劣天氣或者重大病蟲害，謝裕大主要原材料鮮葉的采購數(shù)量和采購質(zhì)量可能得不到保證。
一旦謝裕大產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性會(huì)受到影響，采購成本也會(huì)增加，謝裕大經(jīng)營業(yè)績將會(huì)面臨嚴(yán)重自然災(zāi)害所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
2?鮮葉供應(yīng)及品質(zhì)控制風(fēng)險(xiǎn)
茶葉生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為鮮葉，鮮葉的供應(yīng)數(shù)量與品質(zhì)直接決定了企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質(zhì)，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有重大影響。
目前，謝裕大生產(chǎn)所需的鮮葉以外購為主，自有基地自產(chǎn)為輔。
謝裕大存在原材料主要依賴于外購而導(dǎo)致不能直接控制原材料供應(yīng)的質(zhì)量和數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)。
為保證鮮葉供應(yīng)質(zhì)量，謝裕大從種植條件、施肥管理、病蟲害防治、基地有毒有害物質(zhì)檢測以及質(zhì)量檢驗(yàn)等方面對(duì)農(nóng)戶的茶園管理做出了規(guī)定。
但一旦出現(xiàn)品質(zhì)控制執(zhí)行力度不夠，導(dǎo)致鮮葉品質(zhì)下降，將會(huì)影響謝裕大最終產(chǎn)品的質(zhì)量，給謝裕大經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。
鮮葉作為農(nóng)產(chǎn)品，收購的價(jià)格隨行就市，存在一定的波動(dòng)性。
若出現(xiàn)需求擴(kuò)大等情況導(dǎo)致毛茶供需不平衡，可能會(huì)造成謝裕大原材料短缺，制約謝裕大銷售規(guī)模的擴(kuò)張，還可能會(huì)提高謝裕大采購成本，降低謝裕大毛利率，影響謝裕大盈利能力。
3?品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過多年的發(fā)展，謝裕大已經(jīng)成為茶葉尤其是綠茶行業(yè)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)之一。
謝裕大是業(yè)界少數(shù)集“中華老字號(hào)”、“國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品”等榮譽(yù)于一身的企業(yè)之一。謝裕大內(nèi)部也制定了《品牌管理制度》等制度來實(shí)行嚴(yán)格的品牌保護(hù)。
目前，我國市場經(jīng)濟(jì)秩序正在日趨完善之中，但若行業(yè)內(nèi)的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤，出現(xiàn)侵權(quán)、生產(chǎn)假冒偽劣商品以次充好等行為，將會(huì)損害謝裕大一直以來的品牌積累，降低消費(fèi)者對(duì)謝裕大品牌的信心與忠實(shí)度。
4?食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
謝裕大依據(jù)國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)準(zhǔn)則等相關(guān)法律法規(guī)的要求，結(jié)合謝裕大實(shí)際情況，在原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)成品驗(yàn)收出庫等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)建立健全了質(zhì)量管理體系并編制了《質(zhì)量手冊(cè)》在日常生產(chǎn)經(jīng)營中嚴(yán)格執(zhí)行。
謝裕大生產(chǎn)工藝還是偏傳統(tǒng)，仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問題。
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹謝裕大。如果有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自謝裕大官網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。
此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
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