“茉莉花鮮花價(jià)格‘漲飛’啦!會(huì)不會(huì)連茉莉花茶都喝不起了?”現(xiàn)在是茉莉花茶銷售旺季，不少消費(fèi)者發(fā)出了感嘆。目前，茉莉鮮花收購價(jià)格大幅上漲，“猴王”“春倫”“長(zhǎng)龍”等茉莉花茶知名品牌分別在7月、8月進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)價(jià)。那么，茉莉鮮花收購價(jià)格為何飛漲?茉莉花茶的價(jià)格會(huì)大漲嗎?
日前，中華合作時(shí)報(bào)·茶周刊全媒體記者對(duì)茉莉花茶生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)進(jìn)行了采訪。
新茶飲與傳統(tǒng)茶企爭(zhēng)原料
每年一到四月，福建省長(zhǎng)龍茶業(yè)有限公司總經(jīng)理梁承鋼便來到廣西壯族自治區(qū)橫州市集中進(jìn)行茉莉花茶加工，一直忙碌到9月下旬。但是，今年在收購茉莉花的時(shí)候，花價(jià)漲得讓他有些慌。
梁承鋼介紹，每年4月至9月是茉莉花集中采摘期，今年的鮮花收購價(jià)格自4月開市以來一路飆升，7月收購均價(jià)達(dá)到24.96元/斤，其中有19天都超過了25元/斤。與2023年7月均價(jià)13.77元/斤相比，翻了一番。進(jìn)入8月，橫州茉莉鮮花收購價(jià)格接連刷新紀(jì)錄。8月5日，橫州茉莉鮮花收購價(jià)格達(dá)到40元/斤，是今年開市以來的最高價(jià)。預(yù)計(jì)接下來橫州茉莉鮮花收購價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行，并很有可能持續(xù)上漲。
福建長(zhǎng)龍茶業(yè)窨制技師手工窨制花茶。
梁承鋼認(rèn)為，茉莉花價(jià)格大漲主要受天氣和市場(chǎng)需求量的影響。今年6月、7月基本天天下雨，對(duì)茉莉花的品質(zhì)影響很大。因此，如果迎來了難得的晴天，茉莉花的香氣和質(zhì)量都處于良好狀態(tài)，那花價(jià)自然會(huì)很高，這是歷年常態(tài)的原因。
但是，今年茉莉花價(jià)格之所以瘋漲的核心原因是多渠道用花導(dǎo)致價(jià)格大漲。目前，對(duì)茉莉花需求量最大的渠道是新茶飲、無糖茶飲料和傳統(tǒng)茉莉花茶加工企業(yè)。近年來，茉莉花憑借花香濃郁、清新自然等特點(diǎn)成為新茶飲賽道的寵兒，今年尤甚。茉莉花茶幾乎是每個(gè)新茶飲品牌必備的基底茶之一，無糖茶飲料銷量、熱度提升，也帶動(dòng)了茉莉花銷量增長(zhǎng)。此外，對(duì)于傳統(tǒng)茶企而言，茉莉花茶窨制工藝越精細(xì)、窨制次數(shù)就越多，對(duì)花的需求量也就越大。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，新茶飲、無糖茶飲料和傳統(tǒng)茶企對(duì)茉莉花需求量各占三分之一;從茉莉花的去向看，傳統(tǒng)茶企對(duì)茉莉花的用量最大，用去橫州茉莉花的40%，新茶飲用去40%，無糖茶飲料用去20%。
據(jù)悉，廣西壯族自治區(qū)橫州市、四川省犍為縣、云南省元江縣和福建省福州市是我國(guó)茉莉花的四大主產(chǎn)區(qū)。其中，橫州茉莉花產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的60%以上，全中國(guó)80%以上的茉莉花和茉莉花茶均來自橫州。2023年，橫州市茉莉花種植面積約13.1萬畝，茉莉鮮花產(chǎn)量10.3萬噸，有150多家花茶加工企業(yè)，年產(chǎn)茉莉花茶8萬噸。
價(jià)格上漲，消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)不大
因?yàn)檐岳蝓r花價(jià)格上漲，福建長(zhǎng)龍茶業(yè)的茉莉花茶產(chǎn)品價(jià)格相較往年上漲了10%～15%?！昂锿酢薄按簜悺币惨蝓r花原料價(jià)格持續(xù)上漲等因素，在8月1日、8月5日分別發(fā)布了調(diào)價(jià)通知。對(duì)此，消費(fèi)者是否“買賬”?為全面了解今年茉莉花茶銷售情況，記者采訪了濟(jì)南市茶葉行業(yè)協(xié)會(huì)黨支部書記、會(huì)長(zhǎng)劉勇。
濟(jì)南茶葉市場(chǎng)鳥瞰圖。(濟(jì)南茶葉市場(chǎng)供圖)
劉勇告訴記者：“我們通過對(duì)濟(jì)南茶葉市場(chǎng)商戶的走訪發(fā)現(xiàn)，今年茉莉花價(jià)格比往年同期都要貴，漲幅甚至一度超過了300%。原料漲價(jià)勢(shì)必造成茉莉花茶成本上升、價(jià)格上漲。但從茶市實(shí)際情況來看，部分茉莉花茶價(jià)格明顯上漲，但大多數(shù)茉莉花茶價(jià)格上漲幅度不大，有些依然保持原價(jià)銷售。大概原因有二：第一，商戶原有的茉莉花茶庫存仍然在售，價(jià)格并不受影響。對(duì)于今年茉莉花鮮花收購價(jià)格暴漲所帶來的影響，市場(chǎng)需要一個(gè)反應(yīng)的過程。第二，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，線下實(shí)體銷售萎縮，這時(shí)候漲價(jià)勢(shì)必繼續(xù)影響銷量，商家在‘量’和‘價(jià)’之間尋找平衡點(diǎn)。所以，一些商家采取‘薄利多銷’的方式，保持原有市場(chǎng)占有率?！?/p>
相對(duì)于濟(jì)南茶市，長(zhǎng)龍茶業(yè)更接近零售終端，對(duì)于產(chǎn)品漲價(jià)，梁承鋼說：“相對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)較大的茶類而言，茉莉花茶的消費(fèi)群體相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)茶葉銷量的影響不大?！?/p>
今年，什么價(jià)位的茉莉花茶最受消費(fèi)者歡迎?市場(chǎng)反饋如何?劉勇表示，從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，具有獨(dú)特炒花工藝的犍為茉莉花茶，受到市場(chǎng)的追捧，出現(xiàn)部分熱銷產(chǎn)品。100元/斤～200元/斤的茉莉花茶是大家普遍選擇的消費(fèi)區(qū)間。梁承鋼表示，300元/斤～800元/斤的散裝茶和自飲茶是消費(fèi)者經(jīng)常購買的口糧茶。今年，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，禮盒裝茉莉花茶銷量下降，口糧茶銷量上升。此外，今年供應(yīng)鏈訂單大幅增加。
劉勇表示，普通消費(fèi)者選擇購買茉莉花茶，絕大多數(shù)都和情感因素、飲茶習(xí)慣有關(guān)。很多消費(fèi)者從小就跟著家人一起喝花茶，喝花茶也在追尋一種情感記憶?，F(xiàn)在很多茉莉花茶商家打出“兒時(shí)的記憶”“媽媽的味道”等廣告語，就是找準(zhǔn)了大家的“懷舊”心理。我們?cè)谙M(fèi)者調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在茉莉花茶消費(fèi)中，影響消費(fèi)者選擇的因素主要有三個(gè)，分別是價(jià)格、口感、品牌。其中價(jià)格>口感>品牌。也就是說，消費(fèi)者首先考察的是性價(jià)比，其次是口感，最后才是品牌。
橫州是主流，犍為花茶市場(chǎng)占有率上升
茉莉花茶主要消費(fèi)地是我國(guó)的東北、華北地區(qū)，山東省濟(jì)南市在業(yè)界有著“南茶北銷的樞紐”之稱，是茉莉花茶的主要消費(fèi)市場(chǎng)和流通重地。 劉勇表示，今年，茉莉花茶新茶上市時(shí)間與往年基本相同，在5月上旬開始陸續(xù)上市。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在濟(jì)南茶市中，茉莉花茶各產(chǎn)區(qū)、各品種、各品牌之間呈多樣性分布。從窨制次數(shù)來看，三窨、四窨的花茶為市場(chǎng)消費(fèi)主流;從茶形來看，100元/斤以下的花茶大多是螺形，100元/斤以上的花茶以條形居多。從品種方面看，橫州茉莉花茶仍是市場(chǎng)主流。福建福州花茶、四川犍為茉莉花茶市場(chǎng)占有率均略有上升。在茶坯原料方面，福建綠茶原料俏銷，用以加工茉莉花茶的茶坯生產(chǎn)地大致集中在福建省松溪縣、政和縣等地。福州茉莉花茶一般用福州當(dāng)?shù)剀岳蚧恐?。橫州茉莉花茶產(chǎn)量大，可以搭配云南坯、四川坯、貴州坯等。犍為茉莉花茶一般采用四川茶坯。值得一提的是，以犍為茉莉花和四川茶坯窨制的茉莉花茶市場(chǎng)占有率有所上升。
來源：茶周刊
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前天，刑法修正案（十一）表決通過，新增條文13條，修改條文34條。其中，引起社會(huì)關(guān)注的內(nèi)容主要是加大對(duì)證券犯罪的懲治力度—取消罰金數(shù)額上限和修正刑期上限。
可以預(yù)見的是，隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)越來越規(guī)范，各行業(yè)的龍頭企業(yè)到證券市場(chǎng)掛牌上市將成為常態(tài)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)沒有以茶葉經(jīng)營(yíng)為主的上市公司，作為央企的中國(guó)茶葉正在積極沖刺“茶葉第一股”。
中國(guó)茶葉，公司全稱為中國(guó)茶葉股份有限公司，控股股東為中糧集團(tuán)有限公司，中糧集團(tuán)通過中土畜合計(jì)間接控制中國(guó)茶葉55%的股份。
中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口有限責(zé)任公司（中土畜）是中糧集團(tuán)全資子公司。其中，中土畜直接持有中國(guó)茶葉股份比例為40%，中國(guó)茶葉員工持股平臺(tái)股份比例為15%，中土畜與中國(guó)茶葉員工持股平臺(tái)有一致行動(dòng)安排。
中國(guó)茶葉主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為各類茶葉產(chǎn)品及相關(guān)制品的銷售收入，旗下核心品牌是“中茶”，細(xì)分茶類品牌有“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等。其覆蓋產(chǎn)品主要包括烏龍茶、普洱、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
對(duì)于中國(guó)茶葉來說，2019年?duì)I業(yè)收入為162,832.04萬元。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為158,661.06萬元，占總體比例為97.44%；電商業(yè)務(wù)收入為10,227.23萬元，占總體比例為6.28%；出口業(yè)務(wù)以原料茶為主，出口原料茶和品牌茶收入為20115.08萬元，占總體比例為12.35%。
在該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，各茶類銷售和原料采購概況如何？
01銷售茶葉概況
從銷售額來看，烏龍茶4.80億元＞普洱茶3.67億元＞花茶1.62億元＞紅茶1.55億元＞六堡茶1.19億元＞白茶9607萬元＞安化黑茶7985萬元＞綠茶7873萬元。
從毛利率來看，六堡茶52.03%＞白茶49.90%＞安化黑茶49.82%＞普洱茶45.89%＞烏龍茶44.86%＞紅茶27.06%＞綠茶23.68%＞花茶21.40%。
從銷售平均價(jià)格（元/千克）來看，白茶276.53＞普洱茶218.44＞六堡茶123.96＞烏龍茶73.72＞安化黑茶62.45＞紅茶40.56＞花茶34.47＞綠茶28.10。
從銷售量來看，烏龍茶6508.87噸＞花茶4695.94噸＞紅茶3820.51噸＞綠茶2801.94噸＞普洱茶1679.19噸＞安化黑茶1278.63噸＞六堡茶958.29噸＞白茶347.43噸。
02采購原料概況
從采購額來看，普洱茶3.62億元＞烏龍茶2.07億元＞花茶1.30億元＞紅茶9339萬元＞六堡茶7241萬元＞綠茶4381萬元＞白茶2857萬元＞安化黑茶2509萬元。
從采購平均價(jià)格（元/千克）來看，普洱茶157.45＞白茶100.24＞六堡茶32.96＞烏龍茶32.45＞紅茶24.12＞花茶19.99＞安化黑茶17.99＞綠茶14.10。
從采購量來看，花茶6518.00噸＞烏龍茶6378.21噸＞紅茶3872.01噸＞綠茶3107.33噸＞普洱茶2296.24噸＞六堡茶2196.77噸＞安化黑茶1394.55噸＞白茶285.00噸。
03主要客戶和供應(yīng)商
從該公司前5大客戶和供應(yīng)商情況來看，其不存在依賴少數(shù)客戶和供應(yīng)商。
1.前五大客戶
2019年，中國(guó)茶葉前5大客戶銷售金額累計(jì)為2.71億元，占總體營(yíng)業(yè)收入比例為16.66%。
前5大客戶，3家采購原料茶，比例為13.29%；2家采購品牌茶，比例為3.37%。
值得注意的是，中國(guó)茶葉整體銷售收入以品牌業(yè)務(wù)為主，但前5大客戶卻以原料業(yè)務(wù)為主。
上海超智食品貿(mào)易有限公司（日資控股企業(yè)）排在首位，中國(guó)茶葉向其銷售原料茶的金額為1.48億元，占總體營(yíng)業(yè)收入比例為9.10%。
2.前五大供應(yīng)商
2019年，中國(guó)茶葉前5大供應(yīng)商全部是民營(yíng)企業(yè)（民營(yíng)資本100%控股），向它們采購金額累計(jì)為1.83億元，占總體營(yíng)業(yè)成本比例為19.15%。
福州百利通國(guó)際貿(mào)易有限公司排在首位，中國(guó)茶葉向其采購原料茶的金額為1.48億元，占總體營(yíng)業(yè)成本比例為5.02%。
小結(jié)
有公開財(cái)務(wù)報(bào)告的茶葉企業(yè)，給行業(yè)信息對(duì)稱做出非常大的貢獻(xiàn)，推動(dòng)行業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新和提高效率。并有助于加強(qiáng)自身品牌勢(shì)能、獲取資本市場(chǎng)認(rèn)可、贏得上下游合作伙伴信任、招募優(yōu)秀人才加盟等。
對(duì)于2019年的中國(guó)茶葉來說，以下業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)值得注意：
茶葉銷售額最高為烏龍茶，4.80億元，占總體營(yíng)業(yè)收入比例為29.47%；最低為綠茶，7874萬元，占總體營(yíng)業(yè)收入比例為4.84%。
茶葉采購額最高為普洱茶，3.62億元，占總體營(yíng)業(yè)成本比例為37.80%；最低為安化黑茶，2509萬元，占總體營(yíng)業(yè)成本比例為2.62%。
茶葉銷售平均價(jià)格最高為白茶，276.53元/千克；最低為綠茶，28.10元/千克。
茶葉原料采購平均價(jià)格最高為普洱茶，157.45元/千克；最低為綠茶，14.10元/千克。
此外，從2019年中國(guó)茶葉銷售量和采購量對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)：
1）烏龍茶和白茶采購量低于銷售量，可能是烏龍茶和白茶已經(jīng)有大量存貨，2019年銷售相關(guān)產(chǎn)品除了當(dāng)年原料成品，還有不少過往陳年老茶。
2）花茶、紅茶、綠茶、普洱茶、六堡茶和安化黑茶采購量高于銷售量。對(duì)比來看，花茶多1821.21噸＞六堡茶多1238.54噸＞普洱茶多617.01噸＞綠茶多305.25噸＞安化黑茶多115.85噸＞白茶多50.70噸。
結(jié)合采購均價(jià)估算，中國(guó)茶葉公司形成存貨估值前3茶類依次為普洱茶、六堡茶、花茶。
其中，普洱茶和六堡茶可能是布局陳年老茶產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和投資收藏體系，有規(guī)劃地推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品倉儲(chǔ)工作。而花茶預(yù)期銷售量和采購量錯(cuò)位，主要是因?yàn)?019年公司原有花茶原料大客戶部分流失。
注：本文數(shù)據(jù)資料源自中國(guó)茶葉股份有限公司招股說明書，僅供參考。
中國(guó)茶葉：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分。中國(guó)茶葉是新中國(guó)成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，公司定位全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉品牌企業(yè)。近3年公司收入復(fù)合增速15%，扣非利潤(rùn)復(fù)合增速35%，ROE穩(wěn)定在12%-15%，呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)頭。公司實(shí)控人為中糧集團(tuán)，合計(jì)持有55%股份，其中員工持股平臺(tái)持股15%，涵蓋核心高管等業(yè)務(wù)骨干共195人，股權(quán)激勵(lì)充分。
茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)極為分散，集中度有待提升。1）全球：2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長(zhǎng)3.49%，近10年復(fù)合增速為4.35%，中國(guó)和印度是最大的產(chǎn)銷國(guó)，合計(jì)占全球總量67%；茶葉出口量長(zhǎng)期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國(guó)和斯里蘭卡為主要出口國(guó)，茶葉進(jìn)口量長(zhǎng)期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國(guó)為主要進(jìn)口國(guó)。2）中國(guó)：2019年國(guó)內(nèi)茶葉產(chǎn)量278萬噸，同比增長(zhǎng)6.4%，過去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%；生產(chǎn)品類來看，綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快；消費(fèi)品類來看，綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%。3）競(jìng)爭(zhēng)格局：從品類格局看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。從上市企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2019年行業(yè)前二天福和中茶收入均不到20億元，行業(yè)銷售規(guī)模2740億元，全品類市占率不足1%，中茶主品類烏龍茶銷量市占率約1.7%。近幾年，國(guó)內(nèi)茶葉行業(yè)消費(fèi)正呈現(xiàn)品類多元化趨勢(shì)，品牌茶的占比逐步提升。
公司業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是全產(chǎn)業(yè)鏈管控+一流的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，上游資源整合優(yōu)勢(shì)突出，原料價(jià)格大幅波動(dòng)痛點(diǎn)有望得到有效解決，帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)發(fā)展。1）產(chǎn)品方面：公司擁有全品類八大系列茶葉產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)多元化需求，其中以烏龍茶和普洱茶為主導(dǎo)，2019年兩者收入占比52%；各品類間價(jià)格差異大，白茶和普洱茶均價(jià)在200元以上，而花茶和綠茶均價(jià)在30元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”擁有深厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌。3）渠道方面：品牌茶業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，2019年收入占比超過80%，原料茶對(duì)接B端客戶，如龍夫山泉、三得利等；公司在華南市場(chǎng)規(guī)模最大，2019年收入占比38%，華南、華北和電商增速較快，其他地區(qū)滲透率提升潛力充足。
未來增長(zhǎng)路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品。一是在普洱茶消費(fèi)需求旺盛背景下，募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能瓶頸，目前CR3僅3.3%，產(chǎn)能落地有望助推其市場(chǎng)份額提升；同時(shí)未來計(jì)劃通過多重合作方式，利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)補(bǔ)足綠茶第一大品類短板，打造另一增長(zhǎng)極。二是收縮產(chǎn)品線，聚焦培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求，我們認(rèn)為借鑒小罐茶經(jīng)驗(yàn)，中茶具備高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，期待在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面更加靈活化。三是募投項(xiàng)目通過營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和媒體戰(zhàn)略合作，提高品牌影響力，加大開拓西南、華北、華東等空白市場(chǎng)需求。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長(zhǎng)1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤(rùn)分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長(zhǎng)5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。?。隨著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料產(chǎn)量和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告正文
目錄
1.公司簡(jiǎn)介：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分
1.1公司概覽：全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉龍頭企業(yè)
中國(guó)茶葉是一家定位全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉品牌消費(fèi)品企業(yè)。中國(guó)茶葉是新中國(guó)成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理全國(guó)茶葉的收購、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。七十多年發(fā)展過程中，經(jīng)歷幾輪改革后，公司形成以“國(guó)飲中茶”為品牌主張，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
公司業(yè)績(jī)：近3年收入復(fù)合增速15%，扣非利潤(rùn)復(fù)合增速35%。公司營(yíng)業(yè)收入2017年12.3億元2019年16.3億元，收入復(fù)合增速達(dá)15.11%；凈利潤(rùn)2017年1.81億元，2019年1.66億元，復(fù)合增速達(dá)2.61%，其中2018年凈利潤(rùn)下滑主要是受非經(jīng)常損益基數(shù)影響，2017年公司處置原聯(lián)營(yíng)公司湖南猴王茶業(yè)有限公司產(chǎn)生長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達(dá)0.83億元；扣非凈利潤(rùn)2017年0.8億元，2019年1.44億元，復(fù)合增速高達(dá)34.59%。
近3年公司盈利能力穩(wěn)步提升。2017-2019年公司毛利率從39.56%提升至41.25%，扣非凈利率從6.48%提升至8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶業(yè)務(wù)收入增速較快；期間費(fèi)用率從29.37%小幅下降至28.33%，主要是管理費(fèi)用率下降所致，2019年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.59%、11.62%、-0.26%。
根據(jù)招股說明書顯示，2017-2019年公司ROE保持在12%-15%區(qū)間，ROE低于同行企業(yè)主要是盈利能力相對(duì)一般所致（根據(jù)招股說明書，近3年瀾滄古茶凈利率在20%-25%），過去3年公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在30%左右，較為良性。
1.2管理團(tuán)隊(duì)：核心高管來自中糧集團(tuán)，消費(fèi)品從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富
核心高管主要來自中糧集團(tuán)，年富力強(qiáng)。自公司前身中國(guó)茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國(guó)茶葉公司首任經(jīng)理，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展積累充足的資源稟賦。目前從公司管理團(tuán)隊(duì)分布來看，核心高管主要來自中糧集團(tuán)，具有在茶葉、酒水、互聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，年齡普遍在50歲左右，整體團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)。
1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：中糧集團(tuán)為實(shí)控人，高管均有持股
中糧集團(tuán)為公司實(shí)控人。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中土畜持有中國(guó)茶葉40%股權(quán)，中茶員工持股平臺(tái)（茶緣一二三四號(hào)）合計(jì)持有15%股權(quán)，中糧集團(tuán)100%控股中土畜。公司實(shí)際控制人為中糧集團(tuán)，中土畜與中茶員工持股平臺(tái)為一致行動(dòng)關(guān)系，中糧集團(tuán)通過中土畜合計(jì)間接控制中國(guó)茶葉55%股份，中糧集團(tuán)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬中央企業(yè)。中國(guó)茶葉控股子公司有14家，旗下共設(shè)有73家分公司。
高管及核心骨干持股充分。中國(guó)茶葉作為國(guó)資委首批開展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的十家央企子公司之一，2017年完成了核心員工持股工作。公司通過混合所有制改造和計(jì)劃的實(shí)施，進(jìn)一步健全了法人治理結(jié)構(gòu)，建立起了優(yōu)勝劣汰、經(jīng)營(yíng)自主靈活、內(nèi)部管理人員能上下、員工能進(jìn)出、收入增減的市場(chǎng)化人才機(jī)制，有效增強(qiáng)了公司的管理能力和管理水平。公司員工激勵(lì)通過中茶員工持股平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，該平臺(tái)涵蓋了高管和核心技術(shù)人員等195名核心員工，合計(jì)持股占公司股權(quán)的15%。
2.行業(yè)情況：茶葉產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)集中度有待提升
茶是世界三大飲品之一（茶、可可、咖啡），全球產(chǎn)茶國(guó)和地區(qū)達(dá)60多個(gè)，飲茶人口超過20億；茶葉中含有茶多酚、茶多糖、茶氨酸、維生素和礦物質(zhì)等多種成分，具備提神醒腦、助消化、抗氧化等功能。茶起源于中國(guó)，唐朝陸羽所著的《茶經(jīng)》是世界第一部茶葉專著，被譽(yù)為“茶葉百科全書”，其問世將普通的茶事上升成一種充滿文化氣息的藝能，有效推動(dòng)了我國(guó)茶文化的發(fā)展。從古代絲綢之路、茶馬古道、茶船古道，到今天絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，茶穿越歷史、跨越國(guó)界，廣受世界各國(guó)消費(fèi)者喜愛。
2.1全球茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，中國(guó)和印度是主產(chǎn)銷國(guó)
全球茶葉產(chǎn)量：根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年以來全球茶葉產(chǎn)量增速逐步放緩，近10年復(fù)合增速為4.35%，2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長(zhǎng)3.49%。
全球茶葉產(chǎn)銷分布：中國(guó)和印度是最大的產(chǎn)銷國(guó)，合計(jì)占全球的67%。1）產(chǎn)量方面：2018年全球茶葉產(chǎn)量前三國(guó)家分別為中國(guó)、印度、肯尼亞，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為261.6、133.9、49.3萬噸，占世界產(chǎn)量比例分別為44.36%、22.71%、8.36%，產(chǎn)量前十國(guó)家占全球產(chǎn)量的94%。2）銷量方面：2018年中國(guó)是全球茶葉消費(fèi)量最大的國(guó)家，消費(fèi)量達(dá)211.9萬噸，前十大茶葉消費(fèi)國(guó)還包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄羅斯、美國(guó)、英國(guó)、日本、印度尼西亞、埃及。在主產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)和印度亦是茶葉主要消費(fèi)國(guó)。從人均消費(fèi)量來看，土耳其最高為每年人均3.04千克，中國(guó)大陸、香港和臺(tái)灣均位列全球前十五名，消費(fèi)量均不足土耳其的一半。
全球茶葉出口量：長(zhǎng)期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國(guó)和斯里蘭卡為主要出口國(guó)。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來世界茶葉出口量保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年出口量為185.4萬噸，同比增長(zhǎng)3.5%，占總產(chǎn)量的31.4%，即主產(chǎn)國(guó)茶葉以國(guó)內(nèi)直接消費(fèi)為主。從出口情況來看，2018年前五大茶葉出口國(guó)分別為肯尼亞、中國(guó)、斯里蘭卡、印度和越南，合計(jì)占全球出口量的80.3%。
全球茶葉進(jìn)口量：長(zhǎng)期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國(guó)為主要進(jìn)口國(guó)。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來世界茶葉進(jìn)口量亦保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年進(jìn)口量為173.8萬噸，同比增長(zhǎng)1.2%，占總產(chǎn)量的29.5%。從進(jìn)口情況來看，2018年前五大茶葉進(jìn)口國(guó)分別為巴基斯坦、俄羅斯、美國(guó)、英國(guó)和埃及，主要是產(chǎn)量比較少的國(guó)家，前五進(jìn)口國(guó)合計(jì)占全球進(jìn)口量的38.8%。
2.2國(guó)內(nèi)茶葉行業(yè)：產(chǎn)量逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，綠茶是產(chǎn)銷第一品類
產(chǎn)區(qū)分布：四大茶區(qū)盛產(chǎn)茶葉品種差異較大。中國(guó)茶區(qū)遼闊，主要茶葉產(chǎn)區(qū)分布在北緯18°-37°、東經(jīng)95°-122°范圍內(nèi)，覆蓋上千個(gè)縣市。從區(qū)域劃分來看，我國(guó)共有華南、西南、江南、江北四個(gè)國(guó)家一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)。由于在土壤、海拔、水熱、植被等方面存在差異，四大茶區(qū)所產(chǎn)出的茶葉品質(zhì)和類型也不同，比如華南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、烏龍茶，西南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、普洱茶，江南茶區(qū)主產(chǎn)綠茶、花茶，江北茶區(qū)盛產(chǎn)綠茶。
茶葉產(chǎn)量：茶園面積和茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，西南茶區(qū)產(chǎn)量居前。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)茶園面積達(dá)3123千公頃，同比增長(zhǎng)4.6%，過去10年復(fù)合增速達(dá)5.5%，其中云貴川三省茶園面積最大；2019年國(guó)內(nèi)茶葉產(chǎn)量達(dá)278萬噸，同比增長(zhǎng)6.4%，過去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%，其中福建、云南、湖北、四川等地產(chǎn)量居全國(guó)前列。
生產(chǎn)品類：綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快。我國(guó)茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)背景下，茶類結(jié)構(gòu)變化較小。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29、37.81、30.72、27.58、4.97、0.97萬噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)47.41%、22.56%。
消費(fèi)品類：綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%，2019年茶葉均價(jià)小幅下滑。2019年國(guó)內(nèi)茶葉銷量達(dá)202.6萬噸，同比增長(zhǎng)6.02%，過去10年復(fù)合增速達(dá)8.3%，國(guó)內(nèi)茶葉銷售總額為2739.50億元，同比增長(zhǎng)2.95%，均價(jià)為135.25元/公斤，同比下降2.90%。分品類來看，綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶銷量分別為121.42、31.86、22.60、21.63、4.22、0.83萬噸，占比分別為60.0%、15.6%、11.2%、10.7%、2.1%、0.4%。
茶葉進(jìn)出口占比不大，出口以綠茶為主，進(jìn)口以紅茶為主。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)茶葉出口總量達(dá)36.65萬噸，同比增長(zhǎng)0.52%，出口量占總產(chǎn)量的13.2%；出口額達(dá)20.20億美元，同比增長(zhǎng)13.61%，出口均價(jià)5.51美元/公斤，同比增長(zhǎng)13.14%；其中綠茶出口額13.18億美元，占比達(dá)65.3%，紅茶3.49億美元，占比達(dá)17.3%。2019年我國(guó)茶葉進(jìn)口量為4.34萬噸，同比增長(zhǎng)22.25%；進(jìn)口額為1.87億美元，同比增長(zhǎng)5.06%；進(jìn)口均價(jià)為4.31美元/公斤，同比下降13.97%。紅茶為主要進(jìn)口茶類，進(jìn)口量為3.64萬噸，占比達(dá)83.9%。
2.3競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭企業(yè)市占率不足1%，行業(yè)集中度有待提升
細(xì)分品類競(jìng)爭(zhēng)格局：綠茶、紅茶、白茶集中度低，烏龍茶、黑茶集中度較高。我國(guó)是唯一生產(chǎn)六大茶葉品類的國(guó)家，品類之間的產(chǎn)品差異除了與產(chǎn)區(qū)有關(guān)外，發(fā)酵工藝即氧化程度的不同，使得茶葉口感區(qū)別較大。國(guó)內(nèi)著名的十大名茶，誕生于1915年巴拿馬萬國(guó)博覽會(huì)，分別是碧螺春、信陽毛尖、西湖龍井、君山銀針、黃山毛峰、武夷巖茶、祁門紅茶、都勻毛尖、鐵觀音、六安瓜片，十大名茶中有6個(gè)綠茶，2個(gè)烏龍茶，1個(gè)紅茶，1個(gè)黃茶。從各品類格局來看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。
茶葉頭部企業(yè)市占率不足1%，未來集中度有待提升。目前我國(guó)茶葉企業(yè)以中小、私營(yíng)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌較少。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)茶葉企業(yè)展報(bào)告》，2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億元。從2019年上市企業(yè)和其他公開數(shù)據(jù)來看，港股上市企業(yè)天福收入18億元，是行業(yè)最大的，其次就是中國(guó)茶葉收入16億元，在行業(yè)全品類的市占率均低于1%。分品類來看，中茶的主品類烏龍茶和紅茶2019年銷量市占率約1.7%。
茶葉行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化，品牌茶占比逐步提升。1）品類多元化：隨著人們生活水平的提高和茶文化的不斷推廣，茶葉消費(fèi)人群呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，越來越多的消費(fèi)者傾向于多樣化嘗試，茶葉消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化的趨勢(shì)。同時(shí)，茶葉消費(fèi)從“禮品”“自飲”需求不斷延伸和細(xì)化，衍生出多元化的新需求；近年來隨著茶葉收藏價(jià)值等的興起，高端收藏類消費(fèi)需求、定制類需求增長(zhǎng)顯著。2）品牌茶占比提升：隨著消費(fèi)者對(duì)茶葉品牌消費(fèi)意識(shí)不斷強(qiáng)化，品牌茶葉企業(yè)保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)占有率不斷提高。根據(jù)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年品牌茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2085億元，占比88.6%，2018年品牌茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2394億元，占比穩(wěn)步提升至90%。
3.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類
3.1核心競(jìng)爭(zhēng)力：全產(chǎn)業(yè)鏈管控+領(lǐng)先的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，資源整合優(yōu)勢(shì)突出
目前茶葉行業(yè)仍然是個(gè)典型的傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，由于產(chǎn)區(qū)分散，上游原料價(jià)格受天氣等影響波動(dòng)大，呈現(xiàn)出有品類無品牌的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為茶葉由農(nóng)產(chǎn)品過渡到消費(fèi)品階段，行業(yè)上游的有效整合成為首要突破口，而上游整合要求企業(yè)具備強(qiáng)大的資源稟賦和全產(chǎn)業(yè)鏈的充分布局，中國(guó)茶葉在這方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)發(fā)展。
全產(chǎn)業(yè)鏈管控優(yōu)勢(shì)：核心產(chǎn)區(qū)全布局，憑借強(qiáng)資源稟賦建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化體系。1）原料端：根據(jù)公司招股說明書和官網(wǎng)，中國(guó)茶葉在大股東中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略背景下，通過“公司+供應(yīng)商+農(nóng)戶”運(yùn)營(yíng)模式控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，在全國(guó)四大主產(chǎn)區(qū)均有布局，外購原料一般會(huì)建立供應(yīng)商名錄實(shí)行準(zhǔn)入制度，并采取嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，以確保原料品質(zhì)的穩(wěn)定。2）生產(chǎn)端：公司在國(guó)內(nèi)主要茶葉原產(chǎn)區(qū)均建有生產(chǎn)基地，擁有廈門、福州、泉州、云南、湖南、黃山六大加工基地，具備先進(jìn)的生產(chǎn)加工技術(shù)和設(shè)備，專業(yè)化程度高、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。目前公司有6個(gè)茶葉生產(chǎn)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系，1個(gè)大型綜合茶葉研發(fā)中心，擁有10間專業(yè)實(shí)驗(yàn)室，獲得多項(xiàng)技術(shù)專利。從近3年公司各產(chǎn)品原材料采購價(jià)可以看出，普洱茶和綠茶采購價(jià)波動(dòng)幅度最大，2018-2019年陸續(xù)成立中茶鳳慶和中茶黃山，加大普洱茶和綠茶產(chǎn)區(qū)布局，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)定產(chǎn)能的逐步釋放，有望逐步解決原料供應(yīng)不穩(wěn)定帶來的采購價(jià)劇烈波動(dòng)的行業(yè)痛點(diǎn)。
一流的產(chǎn)業(yè)專家團(tuán)隊(duì)，助力成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”。自公司前身中國(guó)茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國(guó)茶葉公司首任經(jīng)理，是茶葉機(jī)械化和標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制茶工藝創(chuàng)始與傳承者。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，中茶也是普洱熟茶發(fā)酵工藝、新白茶工藝、黑茶專利菌種和工藝的創(chuàng)始者。目前，公司擁有多名享受國(guó)務(wù)院特殊津貼的特級(jí)大師和高級(jí)專業(yè)技術(shù)大師，多名內(nèi)部專家在各標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)擔(dān)任職務(wù)，參與各級(jí)茶葉標(biāo)準(zhǔn)的制定、修訂和審定共計(jì)20項(xiàng)，成為茶葉行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的“領(lǐng)跑者”，如公司制定了烏龍茶、普洱茶、緊壓茶、袋泡茶、茉莉花茶等多項(xiàng)產(chǎn)品企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中多項(xiàng)指標(biāo)高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。2019年公司員工總?cè)藬?shù)2277人，其中研發(fā)技術(shù)人員270人，占比達(dá)11.86%，強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有助于發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用，有效促進(jìn)我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)邁向規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段。
3.2產(chǎn)品：以烏龍和普洱茶為主導(dǎo)，全品類運(yùn)營(yíng)滿足多元化需求
公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，基本涵蓋主流茶品類，各類茶產(chǎn)品各具特色。公司具備全品類運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)，滿足消費(fèi)多元化需求。
烏龍茶和普洱茶收入占比超過一半。從收入構(gòu)成來看，2019年烏龍茶和普洱茶兩者收入占比達(dá)52%，2018-2019年收入增長(zhǎng)主要由烏龍茶、普洱茶、六堡茶驅(qū)動(dòng)，其中烏龍茶和普洱茶增速均在兩位數(shù)以上，六堡茶增速超過30%。從每千克均價(jià)來看，各茶類產(chǎn)品價(jià)格差異很大，白茶和普洱茶均在200元以上，而花茶和綠茶在30元左右，且受茶原料采購價(jià)的波動(dòng)影響，近3年產(chǎn)品均價(jià)波動(dòng)較大。從毛利率來看，核心產(chǎn)品毛利率在50%左右，價(jià)格最低的花茶、紅茶和綠茶毛利率在20%-30%。
3.3品牌：主品牌“中茶”文化積淀深厚，多個(gè)子品牌為細(xì)分品類代表
公司茶葉品牌豐富，多數(shù)榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)和老字號(hào)稱號(hào)。中國(guó)茶葉是國(guó)內(nèi)最早系統(tǒng)性經(jīng)營(yíng)茶葉產(chǎn)供銷的企業(yè)，“中茶”被認(rèn)定為第一批“中華老字號(hào)”，在中華老字號(hào)資源庫中是唯一一家全品類茶葉企業(yè)，連續(xù)多年在茶行業(yè)百強(qiáng)中排名第一，在品牌積累方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。目前公司主品牌“中茶”擁有雄厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌，覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、白茶和綠茶幾大品類，多個(gè)品牌榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)、中華老字號(hào)等稱號(hào)，并成為部分大型會(huì)議的指定用品。營(yíng)銷方面，公司統(tǒng)一終端門店門頭形象，在主流媒體持續(xù)進(jìn)行中茶品牌整合營(yíng)銷。
3.4渠道：品牌茶以經(jīng)銷為主+原料茶對(duì)接B端，華南市場(chǎng)占據(jù)三分之一
品牌茶業(yè)務(wù)占比超過80%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。公司茶葉產(chǎn)品銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式；原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式，以B端客戶為主，公司根據(jù)下游客戶需要，向客戶銷售經(jīng)初加工的優(yōu)質(zhì)原料茶，主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國(guó)內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。近3年公司品牌茶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，2019年品牌茶收入12.78億元，同比增長(zhǎng)16.9%，占比達(dá)到80.5%，原料茶業(yè)務(wù)收入3.09億元，同比下降11.8%，占比接近20%，反映B端客戶訂單有一定波動(dòng)。
傳統(tǒng)批發(fā)渠道占比超過一半。從渠道細(xì)分來看，公司有傳統(tǒng)、門店、電商、商超、特通等5大類渠道模式，2019年占比分別為54.5%、14.5%、6.5%、0.4%、4.6%，近3年傳統(tǒng)、電商和特通渠道（團(tuán)購等）占比穩(wěn)步提升；其中經(jīng)銷渠道以傳統(tǒng)和商超渠道為主，如茶葉批發(fā)市場(chǎng)、茶葉交易中心等，直銷渠道以門店和電商渠道為主。
市場(chǎng)分布：公司在華南市場(chǎng)規(guī)模最大，收入占比達(dá)38%，從近3年增速來看，華南、華北市場(chǎng)和電商增速最快，2019年收入增速分別為23%、40%、24%，其他地區(qū)滲透率提升潛力較大。
4.未來增長(zhǎng)路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品
4.1擴(kuò)充產(chǎn)能布局，以普洱茶和綠茶為主要增長(zhǎng)點(diǎn)
普洱茶品類屬性獨(dú)特+產(chǎn)區(qū)集中，消費(fèi)興起背景下，行業(yè)格局有望率先走向集中化趨勢(shì)。普洱茶在幾大茶品類中消費(fèi)認(rèn)知度相對(duì)較高，我們認(rèn)為主要原因是：1）產(chǎn)品香氣獨(dú)特、湯色明亮滋味醇厚回甘，具備健康保健等特性；2）普洱茶在干燥環(huán)境下可長(zhǎng)期儲(chǔ)藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生活動(dòng)的影響下得以進(jìn)行轉(zhuǎn)化，具備越陳越香的特點(diǎn)。3）產(chǎn)區(qū)集中在云南少數(shù)區(qū)域，具有產(chǎn)區(qū)稀缺性，外來資本進(jìn)入放大品類認(rèn)知度。因此，普洱茶憑借獨(dú)特的保健功效與收藏價(jià)值獲得消費(fèi)者越來越多的青睞。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，普洱茶成品茶產(chǎn)量從2009年4.5萬噸增長(zhǎng)至2018年14.3萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.7%，遠(yuǎn)超茶葉總產(chǎn)量7.5%的復(fù)合增速；目前普洱茶CR3市占率僅約3.3%，但2019年頭部企業(yè)增速均在15%以上，未來集中度提升潛力充足。
普洱茶：募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能短板，助推品類份額提升。目前公司自有產(chǎn)能超過3萬噸，2017-2019年產(chǎn)能利用率分別為70%、74.2%、58.7%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未滿產(chǎn)運(yùn)行，但普洱茶生產(chǎn)方面主要采用租賃第三方進(jìn)行生產(chǎn)，價(jià)格掌控力較弱，自有產(chǎn)能方面存在短板。本次公司上市募資擬投資2.9億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)中茶鳳慶現(xiàn)有廠區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、動(dòng)力電源和消防安防等方面進(jìn)行整體改造，引入先進(jìn)生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備，提高普洱茶緊壓茶、小包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)加工產(chǎn)能，同時(shí)建設(shè)云南普洱茶原料中心。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。隨著后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們認(rèn)為普洱茶的采購價(jià)穩(wěn)定性將有效提升，為提高普洱茶市場(chǎng)份額奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
綠茶：未來計(jì)劃通過多重合作方式，強(qiáng)化綠茶第一大品類短板，打造另一增長(zhǎng)極。綠茶作為行業(yè)第一大品類，中茶的銷售規(guī)模較小，公司上市后有望在豐富的產(chǎn)業(yè)資源和資本市場(chǎng)共同推動(dòng)下，積極提高綠茶品類銷量量，根據(jù)公司招股說明書，公司計(jì)劃在未來2-3年推進(jìn)在安徽、浙江等地區(qū)的基地建設(shè)，加強(qiáng)與安徽、浙江、四川、湖北等地區(qū)優(yōu)勢(shì)茶葉企業(yè)的合作，適時(shí)通過合資、并購等方式彌補(bǔ)公司綠茶業(yè)務(wù)短板。
4.2精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，努力打造高價(jià)位明星單品
收縮產(chǎn)品線，積極培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求。從近3年數(shù)據(jù)來看，公司最高價(jià)位的產(chǎn)品每公斤均價(jià)只有200元，大量產(chǎn)品均價(jià)不到100元，導(dǎo)致公司毛利率只有40%左右，遠(yuǎn)低于瀾滄古茶的60%+（招股說明書數(shù)據(jù)），我們認(rèn)為核心原因一是全品類運(yùn)營(yíng)模式下，各條產(chǎn)品線的總數(shù)量過于冗雜，導(dǎo)致價(jià)格定位不清晰；二是高價(jià)位核心單品的打造力度不夠，品牌塑造層面有待加強(qiáng)。根據(jù)招股書，未來2-3年公司計(jì)劃將精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成“高銷量、高毛利”的核心產(chǎn)品為主，并搭配有長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)的經(jīng)典民生茶的產(chǎn)品體系；將重點(diǎn)打造幾款有傳承有代表性的超級(jí)單品，對(duì)潛力單品進(jìn)行重點(diǎn)推廣宣傳，形成更多具有突出市場(chǎng)影響力的明星產(chǎn)品。
小罐茶異軍突起，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)思路值得中茶借鑒吸收。根據(jù)茶周刊顯示，小罐茶成立5年多時(shí)間收入突破10億元，產(chǎn)品定位全品類高端茶品牌，通過整合優(yōu)勢(shì)茶業(yè)資源以及借助互聯(lián)網(wǎng)思維快速取得一定市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為小罐茶核心解決了行業(yè)幾大痛點(diǎn)：產(chǎn)品使用便捷性、高品質(zhì)的穩(wěn)定性、品牌定位的有效認(rèn)知度。從京東商城自營(yíng)店顯示，小罐茶的烏龍茶等組合產(chǎn)品，同等重量的產(chǎn)品均價(jià)是中茶的接近4倍，充分體現(xiàn)了品牌效應(yīng)帶來的高品質(zhì)認(rèn)知溢價(jià)。目前茶葉行業(yè)處于品牌認(rèn)知初期，產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)依舊較多，對(duì)于中茶未來培育高價(jià)位單品，我們認(rèn)為具備一定優(yōu)勢(shì)，中茶作為行業(yè)內(nèi)資源稟賦最強(qiáng)的企業(yè)，有能力提供高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，只是在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面仍需要靈活化運(yùn)作；在股權(quán)激勵(lì)充分驅(qū)動(dòng)下，中茶機(jī)制具備較強(qiáng)靈活性，我們期待企業(yè)能積極培育或引入優(yōu)秀銷售人才，為未來產(chǎn)品升級(jí)提供運(yùn)營(yíng)支持。
4.3加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，提高區(qū)域市場(chǎng)滲透率
營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目：本次上市募資，公司擬投資2.9億元，計(jì)劃三年內(nèi)在全國(guó)范圍大中型城市內(nèi)新設(shè)50個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，單店面積約200平方米；加強(qiáng)與權(quán)威媒體的戰(zhàn)略合作，樹立“國(guó)飲”形象，加強(qiáng)品牌曝光和流量轉(zhuǎn)化，提升品牌影響力。茶葉作為中國(guó)傳統(tǒng)文化產(chǎn)品的重要代表，品牌認(rèn)知一直不足，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望借助資本市場(chǎng)功能將品牌張力發(fā)揚(yáng)光大；同時(shí)隨著渠道覆蓋面的擴(kuò)大，產(chǎn)能布局的逐步完善，公司有望逐步開拓西南、華北、華東等空白市場(chǎng)需求。
5.盈利預(yù)測(cè)
1）烏龍茶：2019年收入占比29.5%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長(zhǎng)5%、15%、10%，均價(jià)同比增長(zhǎng)3%、-4%、6%，對(duì)應(yīng)收入分別增長(zhǎng)8.2%、10.4%、16.6%。
2）普洱茶：2019年收入占比22.5%，近幾年處于較快增長(zhǎng)期，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長(zhǎng)20%、25%、15%，均價(jià)同比增長(zhǎng)15%、-4%、15%，對(duì)應(yīng)收入分別增長(zhǎng)38%、20%、32.3%。
3）其他茶類：2019年收入占比均低于10%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年花茶收入分別增長(zhǎng)-33.5%、14.4%。-13.3%；紅茶收入分別增長(zhǎng)-28.8%、23.1%、-12.6%；六堡茶收入分別增長(zhǎng)-1%、31.3%、15.5%；白茶收入分別增長(zhǎng)8.2%、23.6%、13.3%；安化黑茶收入分別增長(zhǎng)-10.8%、11.6%、-5.5%；綠茶收入分別增長(zhǎng)-38.3%、35%、-7.3%。
盈利預(yù)測(cè)：綜上分析，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長(zhǎng)1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤(rùn)分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長(zhǎng)5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。?。隨著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對(duì)較低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。如果公司不能持續(xù)提升品牌知名度和美譽(yù)度、快速拓寬銷售渠道和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、及時(shí)推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)份額降低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到影響。
原材料產(chǎn)量、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動(dòng)影響較為明顯，倒春寒、冰凍高溫干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司茶葉原料成本占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，如果茶葉原料市場(chǎng)價(jià)格受減產(chǎn)等因素影響發(fā)生大幅波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)也將存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前海外新型冠狀病毒肺炎疫情仍在擴(kuò)散過程中，新增確診病例尚未見到明確下降拐點(diǎn)，若疫情持續(xù)擴(kuò)散，將對(duì)全球以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定程度不利影響，居民聚會(huì)餐飲活動(dòng)受到影響，進(jìn)而影響茶葉需求。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對(duì)于行業(yè)來講是毀滅性的打擊。對(duì)于食品的品質(zhì)事件而言，更多的是安全事件，帶來的打擊也是沉重的。
原標(biāo)題：中國(guó)茶葉深度報(bào)告：全品類運(yùn)營(yíng)的茶葉領(lǐng)軍企業(yè)【中泰食品飲料】
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