海堤茶葉不穩(wěn)定

2021年元春，中茶廈門公司發(fā)布了一系列新產(chǎn)品，從高端到親民，從傳承到創(chuàng)新，向消費(fèi)者充分展示了“海堤”產(chǎn)品優(yōu)異、穩(wěn)定的品質(zhì)和引領(lǐng)茶行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的決心。轉(zhuǎn)眼，2021年已經(jīng)過(guò)半。這次，中茶海堤又將帶來(lái)怎樣的驚喜?一起拭目以待!

茶之重器 合而不同

金中茶·大三巖

“金中茶”是中國(guó)茶葉股份有限公司高品質(zhì)系列產(chǎn)品，凸顯“好茶在中茶”的品牌主張，是難得的鑒賞與收藏珍品?！敖鹬胁琛毕盗挟a(chǎn)品由中國(guó)茶葉股份有限公司技術(shù)委員會(huì)研發(fā)。

“金”：意寓中國(guó)茶葉股份有限公司引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品標(biāo)桿質(zhì)量之決心，本著“正源產(chǎn)地、珍優(yōu)原料、精湛技藝”原則，鍛造中國(guó)茶卓越屬性。

“金中茶”烏龍茶產(chǎn)品選用福建武夷山天心村核心產(chǎn)區(qū)的大紅袍、肉桂及老樅水仙三款武夷巖茶中獨(dú)具代表性的當(dāng)家品種為原料，經(jīng)中茶茶師團(tuán)隊(duì)層層嚴(yán)選、精心指導(dǎo)，最后結(jié)合中茶廈門27道精制加工工序加工而成，充分發(fā)揮了福建武夷山核心景區(qū)稀缺資源的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，向世人展現(xiàn)了武夷巖茶特有的巖韻(巖骨花香)、“香清甘活”及七泡有余香的獨(dú)特風(fēng)韻。包裝選取中國(guó)特有文化符號(hào)，祥云瑞靄，傳承經(jīng)典，彰顯金中茶豐厚底蘊(yùn)。

■產(chǎn)品規(guī)格：50克/盒，6盒/件(每盒內(nèi)置6泡，每個(gè)品種2泡，分別為大紅袍、肉桂、老樅水仙)

■零售價(jià)：3000元/盒

1

金中茶-大紅袍

產(chǎn)品條索緊結(jié)壯實(shí)，色澤油潤(rùn)帶寶色;湯色橙黃、清澈艷麗;香氣芬芳顯花果香;滋味醇厚甘滑、豐富，巖韻明顯，富層次感;葉底軟亮勻整，綠葉紅鑲邊。

■產(chǎn)品規(guī)格：10克/盒(內(nèi)置一泡)，20盒/件

■零售價(jià)：600元/盒

2

金中茶-肉桂

產(chǎn)品條索緊結(jié)，色澤油潤(rùn)帶寶色;湯色金黃、清澈明亮;香氣辛銳、桂香顯;茶湯醇厚甘爽順滑，喉底回味持久甘潤(rùn)，巖韻獨(dú)特;葉底肥厚軟亮勻整，綠葉紅鑲邊。

■產(chǎn)品規(guī)格：10克/盒(內(nèi)置一泡)，20盒/件

■零售價(jià)：600元/盒

3

金中茶-老樅水仙

產(chǎn)品條索肥壯結(jié)實(shí)，色澤烏潤(rùn)帶寶色;湯色橙黃、明亮;香氣馥郁，顯花香、蘭香、樅香;茶湯滋味醇厚飽滿、厚重帶清涼感。入口喉韻悠長(zhǎng)，巖韻獨(dú)特;葉底厚實(shí)軟亮。

■產(chǎn)品規(guī)格：10克/盒(內(nèi)置一泡)，20盒/件

■零售價(jià)：600元/盒

2

非遺傳承 萬(wàn)彩之美

建窯建盞

建窯建盞，中國(guó)宋代八大名瓷之一，宋朝皇室的御用茶器。其釉色變化無(wú)窮，可謂“入窯一色，出窯萬(wàn)彩”。傳統(tǒng)古法燒制的建盞，釉色在窯燒的過(guò)程中自然變幻，具有獨(dú)特鮮明的個(gè)性，每一只盞都獨(dú)一無(wú)二，這也是當(dāng)今建盞收藏與把玩的樂(lè)趣所在。

本次中茶廈門公司與國(guó)家級(jí)非遺“建窯建盞燒制技藝” 代表性傳承人孫建興展開深度合作，共同推進(jìn)建窯建盞文化的傳承與保護(hù)。

■器形：束口

■尺寸：口徑9*高度5(CM)

■規(guī)格：1個(gè)/盒

■箱規(guī)：6盒/件

■零售價(jià)：1280元/盒

1

柿紅盞

建盞的紅色釉，即柿紅釉，顧名思義，就是跟熟了的柿子一個(gè)顏色，很有深秋之感，紅中帶點(diǎn)褐色，釉面光澤感不強(qiáng)，很有一種歲月積淀的感覺(jué)。這種沒(méi)有斑紋僅以純色示人的釉盞在日本被稱為“灰被天目”，具有較高的收藏價(jià)值。紅色一直都是喜慶、熱情的象征，柿紅釉含蓄、典雅，給人一種古韻之感。宋人以為：“韻者，美之極也“。這種具有歷史積淀的顏色也給人們帶來(lái)更多追古情懷。

2

黃兔毫

兔毫盞是一種釉面顏色紺黑如漆，溫潤(rùn)晶瑩，釉面上布滿密集的筋脈狀白褐色紋飾，猶如兔子身上的毫毛一樣細(xì)的盞，仿佛在閃閃發(fā)光。兔毫的釉面特點(diǎn)是呈現(xiàn)出絲狀的放射性的結(jié)晶。

3

銀油滴

宋代建窯油滴盞，是瓷器中的名品。油滴盞的釉面密布著銀灰色金屬光澤的小圓點(diǎn)兒，直徑從數(shù)毫米之微至針尖大小，形似油滴。“油滴”的形成其實(shí)是鐵氧化物在釉面富集，冷卻后以赤鐵礦和磁鐵礦的形式從中析出晶體所致。在黑色釉面上呈銀白色晶斑者稱“銀油滴”。

3

茗香流遠(yuǎn) 代代香承

代代香承

1

代代香承-金駿眉

本品選用武夷山國(guó)家自然保護(hù)區(qū)內(nèi)的原生態(tài)高山茶樹，全手工單芽采摘，精心制作而成。其外形緊秀,黑黃相間，香氣清高純正，呈細(xì)膩優(yōu)雅的花果香。滋味甜醇鮮潤(rùn)，清幽甘活，似花、似蜜，回甘明顯,沁人心脾。將非遺紙雕工藝用于呈現(xiàn)中茶海堤的傳奇歷史，富有意蘊(yùn)的設(shè)計(jì)展現(xiàn)代代香承的主題內(nèi)涵，內(nèi)獨(dú)立的小包裝設(shè)計(jì)，突顯系列產(chǎn)品的精致和規(guī)整。

■產(chǎn)品規(guī)格：96克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：1380元/盒

2

代代香承-大紅袍

本品嚴(yán)選產(chǎn)自武夷山風(fēng)景區(qū)內(nèi)的大紅袍為原料，經(jīng)海堤獨(dú)特工藝精制而成;條索壯實(shí)勻整，香氣高雅，馥郁，滋味甘滑爽口，湯色橙黃明亮，巖韻明顯，飲后齒頰留香，回味無(wú)窮。將非遺紙雕工藝用于呈現(xiàn)中茶海堤的傳奇歷史，以紅色為主色調(diào)契合大紅袍由來(lái)已久的傳說(shuō)故事。富有意蘊(yùn)的設(shè)計(jì)展現(xiàn)代代香承的主題內(nèi)涵，內(nèi)獨(dú)立的小包裝設(shè)計(jì)，突顯系列產(chǎn)品的精致和規(guī)整。

■產(chǎn)品規(guī)格：200克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：800元/盒

3

代代香承-肉桂

本品嚴(yán)選產(chǎn)自武夷山風(fēng)景區(qū)內(nèi)的肉桂品種為原料，經(jīng)海堤獨(dú)特工藝精制而成;香氣銳長(zhǎng)花香顯，滋味鮮爽稍具辛辣感，咽后齒頰留香;湯色橙黃明亮，葉底軟亮，紅邊明。將非遺紙雕工藝用于呈現(xiàn)中茶海堤的傳奇歷史，以褐色為主色調(diào)契合肉桂的產(chǎn)品特點(diǎn)。富有意蘊(yùn)的設(shè)計(jì)展現(xiàn)代代香承的主題內(nèi)涵，內(nèi)獨(dú)立的小包裝設(shè)計(jì)，突顯系列產(chǎn)品的精致和規(guī)整。

■產(chǎn)品規(guī)格：200克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：800元/盒

4

代代香承-老樅水仙

本品以產(chǎn)自武夷山風(fēng)景區(qū)內(nèi)的老樅水仙為原料，經(jīng)海堤獨(dú)特工藝精制而成;香氣濃郁、帶蘭香，滋味甘醇，湯色橙黃明亮，沖泡數(shù)次，余芳猶存。將非遺紙雕工藝用于呈現(xiàn)中茶海堤的傳奇歷史，沿襲經(jīng)典黃罐色調(diào)，形成茶產(chǎn)品統(tǒng)一感，富有意蘊(yùn)的設(shè)計(jì)展現(xiàn)代代香承的主題內(nèi)涵，內(nèi)獨(dú)立的小包裝設(shè)計(jì)，突顯系列產(chǎn)品的精致和規(guī)整。

■產(chǎn)品規(guī)格：200克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：800元/盒

4

傳奇歷史 再鑄輝煌

海堤傳奇

1

海堤傳奇-肉桂

該產(chǎn)品精選武夷山景區(qū)的肉桂品種為原料，經(jīng)由海堤27道獨(dú)特精制工藝加工而成，延續(xù)海堤足火功的風(fēng)格，其色澤烏褐，條索緊結(jié)、香氣濃郁顯桂皮香，滋味甘醇爽滑，湯色橙紅明亮，回甘明顯。包裝基于產(chǎn)品理念及客群定位，沿襲經(jīng)典黃罐和紅罐的設(shè)計(jì)思路，在設(shè)計(jì)風(fēng)格上以時(shí)尚、年輕的設(shè)計(jì)讓海堤經(jīng)典產(chǎn)品重?zé)ü獠?，用?jiǎn)單插畫展現(xiàn)海堤的傳奇歷史。

■產(chǎn)品規(guī)格：125克/罐，40罐/件

■零售價(jià)：168元/罐

2

海堤傳奇-大紅袍

選用種植在武夷山風(fēng)景區(qū)的大紅袍為原料、經(jīng)由海堤27道獨(dú)特精制工藝加工而成，條索壯實(shí)勻整、果香顯，滋味濃醇甘滑爽口，湯色橙紅明亮，飲后齒頰留香，回味無(wú)窮。包裝上沿襲紅罐的設(shè)計(jì)思路，大紅袍久負(fù)盛名，承載歷史的外包裝，增添新時(shí)代選茶標(biāo)準(zhǔn)，積極擁抱新時(shí)代是海堤續(xù)寫傳奇的源動(dòng)力，全新細(xì)節(jié)工藝再創(chuàng)海堤的傳奇茶歷史。

■產(chǎn)品規(guī)格：125克/罐，40罐/件

■零售價(jià)：138元/罐

3

海堤傳奇-老樅水仙

選用種植在武夷山風(fēng)景區(qū)的老樅水仙為原料、經(jīng)由海堤27道獨(dú)特精制工藝加工而成，該產(chǎn)品水仙特征明顯，條索壯實(shí)勻整、香氣濃郁，果香顯，滋味濃醇甘滑爽口，湯色橙紅明亮，飲后齒頰留香，回味無(wú)窮。包裝上沿襲黃罐的設(shè)計(jì)思路，優(yōu)化的罐身紋飾，是不少華僑心中的情感寄托，再創(chuàng)僑銷茶之經(jīng)典，留存過(guò)往珍貴記憶。

■產(chǎn)品規(guī)格：125克/罐，40罐/件

■零售價(jià)：138元/罐

4

海堤傳奇-白牡丹

本品優(yōu)選高山綠色茶園的福鼎大白品種，以白茶傳統(tǒng)工藝加工、經(jīng)海堤茶師精心調(diào)配而成。外形毫心多，肥壯。沖泡后，形態(tài)優(yōu)美，好似牡丹蓓蕾初放，恬淡高雅，故名“白牡丹”。香氣清鮮純正，花香清長(zhǎng)。滋味清甜醇爽，湯色杏黃透亮，葉底軟嫩。包裝沿襲“海堤傳奇”系列產(chǎn)品包裝主題，講述少有人知的“海堤”傳奇茶歷史，牡丹紋飾匹配白牡丹茶產(chǎn)品，讓擁有傳奇歷史的“海堤”兼具年輕色彩。

■產(chǎn)品規(guī)格：60克/罐，40罐/件

■零售價(jià)：138元/罐

5

花好月圓 共品茶香

香茗鑒月

本品嚴(yán)選產(chǎn)自武夷山風(fēng)景區(qū)內(nèi)的大紅袍為原料，經(jīng)海堤獨(dú)特工藝精制而成;條索緊結(jié)勻整，香氣清高，顯花香，滋味甘醇，湯色橙黃清澈，巖韻顯，飲后回味無(wú)窮。創(chuàng)意鏤空包裝體現(xiàn)意趣，抽拉形式的外包裝逐漸展現(xiàn)禮盒全貌。既有層次感、又色彩豐富的禮盒契合中秋佳節(jié)氣氛。

■產(chǎn)品規(guī)格：200克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：398元/盒

6

革命紅 生態(tài)綠

建寧紅

建寧是著名的中央蘇區(qū)及反圍剿中心，是閩西北革命根據(jù)地的中心，是全國(guó)百個(gè)紅色旅游經(jīng)典景區(qū)之一，在這塊古老的土地上演繹了一曲曲感天動(dòng)地的革命壯歌。

2021年1月中茶廈門公司深入建寧縣開展調(diào)研及產(chǎn)業(yè)對(duì)接。攜手建寧縣委縣政府，進(jìn)一步振興建寧茶葉，結(jié)合建寧茶葉情況，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)市場(chǎng)需求，打造革命蘇區(qū)特色的文化名片——建寧紅。

本品優(yōu)選建寧縣高山生態(tài)茶園的中小葉種茶樹，采摘一芽一葉原料為主，結(jié)合“重萎凋，輕發(fā)酵”初制工藝，再經(jīng)拼配、提香等精制工藝加工而成。建寧是國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)閩江的發(fā)源地，擁有高品質(zhì)的水源，全縣森林覆蓋率達(dá)78%，空氣質(zhì)量常年保持國(guó)家一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，得天獨(dú)厚的生態(tài)環(huán)境造就了建寧紅茶香氣清揚(yáng)、滋味清爽、湯色清亮的獨(dú)特品質(zhì)。茶葉成品條索緊結(jié)，鋒苗顯。色澤烏褐油潤(rùn)，顯金毫。湯色橙紅明亮帶金圈。香氣馥郁持久，花香清雅幽長(zhǎng)。滋味鮮醇甘爽，回甘明顯，齒頰留香，持久耐泡，給人清爽愉悅的清新之感。

■產(chǎn)品規(guī)格：160克/盒，6盒/件

■零售價(jià)：360元/盒

中國(guó)茶葉：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分。中國(guó)茶葉是新中國(guó)成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，公司定位全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉品牌企業(yè)。近3年公司收入復(fù)合增速15%，扣非利潤(rùn)復(fù)合增速35%，ROE穩(wěn)定在12%-15%，呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)頭。公司實(shí)控人為中糧集團(tuán)，合計(jì)持有55%股份，其中員工持股平臺(tái)持股15%，涵蓋核心高管等業(yè)務(wù)骨干共195人，股權(quán)激勵(lì)充分。

茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)極為分散，集中度有待提升。1）全球：2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.49%，近10年復(fù)合增速為4.35%，中國(guó)和印度是最大的產(chǎn)銷國(guó)，合計(jì)占全球總量67%；茶葉出口量長(zhǎng)期穩(wěn)定在180萬(wàn)噸左右，肯尼亞、中國(guó)和斯里蘭卡為主要出口國(guó)，茶葉進(jìn)口量長(zhǎng)期穩(wěn)定在170萬(wàn)噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國(guó)為主要進(jìn)口國(guó)。2）中國(guó)：2019年國(guó)內(nèi)茶葉產(chǎn)量278萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.4%，過(guò)去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%；生產(chǎn)品類來(lái)看，綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快；消費(fèi)品類來(lái)看，綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%。3）競(jìng)爭(zhēng)格局：從品類格局看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。從上市企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年行業(yè)前二天福和中茶收入均不到20億元，行業(yè)銷售規(guī)模2740億元，全品類市占率不足1%，中茶主品類烏龍茶銷量市占率約1.7%。近幾年，國(guó)內(nèi)茶葉行業(yè)消費(fèi)正呈現(xiàn)品類多元化趨勢(shì)，品牌茶的占比逐步提升。

公司業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是全產(chǎn)業(yè)鏈管控+一流的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，上游資源整合優(yōu)勢(shì)突出，原料價(jià)格大幅波動(dòng)痛點(diǎn)有望得到有效解決，帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)發(fā)展。1）產(chǎn)品方面：公司擁有全品類八大系列茶葉產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)多元化需求，其中以烏龍茶和普洱茶為主導(dǎo)，2019年兩者收入占比52%；各品類間價(jià)格差異大，白茶和普洱茶均價(jià)在200元以上，而花茶和綠茶均價(jià)在30元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”擁有深厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉(cāng)”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌。3）渠道方面：品牌茶業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，2019年收入占比超過(guò)80%，原料茶對(duì)接B端客戶，如龍夫山泉、三得利等；公司在華南市場(chǎng)規(guī)模最大，2019年收入占比38%，華南、華北和電商增速較快，其他地區(qū)滲透率提升潛力充足。

未來(lái)增長(zhǎng)路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品。一是在普洱茶消費(fèi)需求旺盛背景下，募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能瓶頸，目前CR3僅3.3%，產(chǎn)能落地有望助推其市場(chǎng)份額提升；同時(shí)未來(lái)計(jì)劃通過(guò)多重合作方式，利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)補(bǔ)足綠茶第一大品類短板，打造另一增長(zhǎng)極。二是收縮產(chǎn)品線，聚焦培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求，我們認(rèn)為借鑒小罐茶經(jīng)驗(yàn)，中茶具備高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，期待在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面更加靈活化。三是募投項(xiàng)目通過(guò)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和媒體戰(zhàn)略合作，提高品牌影響力，加大開拓西南、華北、華東等空白市場(chǎng)需求。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長(zhǎng)1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤(rùn)分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長(zhǎng)5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。ｋS著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料產(chǎn)量和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

目錄

1.公司簡(jiǎn)介：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分

1.1公司概覽：全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉龍頭企業(yè)

中國(guó)茶葉是一家定位全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的茶葉品牌消費(fèi)品企業(yè)。中國(guó)茶葉是新中國(guó)成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理全國(guó)茶葉的收購(gòu)、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。七十多年發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)歷幾輪改革后，公司形成以“國(guó)飲中茶”為品牌主張，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。

公司業(yè)績(jī)：近3年收入復(fù)合增速15%，扣非利潤(rùn)復(fù)合增速35%。公司營(yíng)業(yè)收入2017年12.3億元2019年16.3億元，收入復(fù)合增速達(dá)15.11%；凈利潤(rùn)2017年1.81億元，2019年1.66億元，復(fù)合增速達(dá)2.61%，其中2018年凈利潤(rùn)下滑主要是受非經(jīng)常損益基數(shù)影響，2017年公司處置原聯(lián)營(yíng)公司湖南猴王茶業(yè)有限公司產(chǎn)生長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達(dá)0.83億元；扣非凈利潤(rùn)2017年0.8億元，2019年1.44億元，復(fù)合增速高達(dá)34.59%。

近3年公司盈利能力穩(wěn)步提升。2017-2019年公司毛利率從39.56%提升至41.25%，扣非凈利率從6.48%提升至8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶業(yè)務(wù)收入增速較快；期間費(fèi)用率從29.37%小幅下降至28.33%，主要是管理費(fèi)用率下降所致，2019年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.59%、11.62%、-0.26%。

根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2017-2019年公司ROE保持在12%-15%區(qū)間，ROE低于同行企業(yè)主要是盈利能力相對(duì)一般所致（根據(jù)招股說(shuō)明書，近3年瀾滄古茶凈利率在20%-25%），過(guò)去3年公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在30%左右，較為良性。

1.2管理團(tuán)隊(duì)：核心高管來(lái)自中糧集團(tuán)，消費(fèi)品從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富

核心高管主要來(lái)自中糧集團(tuán)，年富力強(qiáng)。自公司前身中國(guó)茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)，“當(dāng)代茶圣”吳覺(jué)農(nóng)出任中國(guó)茶葉公司首任經(jīng)理，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展積累充足的資源稟賦。目前從公司管理團(tuán)隊(duì)分布來(lái)看，核心高管主要來(lái)自中糧集團(tuán)，具有在茶葉、酒水、互聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，年齡普遍在50歲左右，整體團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)。

1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：中糧集團(tuán)為實(shí)控人，高管均有持股

中糧集團(tuán)為公司實(shí)控人。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中土畜持有中國(guó)茶葉40%股權(quán)，中茶員工持股平臺(tái)（茶緣一二三四號(hào)）合計(jì)持有15%股權(quán)，中糧集團(tuán)100%控股中土畜。公司實(shí)際控制人為中糧集團(tuán)，中土畜與中茶員工持股平臺(tái)為一致行動(dòng)關(guān)系，中糧集團(tuán)通過(guò)中土畜合計(jì)間接控制中國(guó)茶葉55%股份，中糧集團(tuán)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬中央企業(yè)。中國(guó)茶葉控股子公司有14家，旗下共設(shè)有73家分公司。

高管及核心骨干持股充分。中國(guó)茶葉作為國(guó)資委首批開展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的十家央企子公司之一，2017年完成了核心員工持股工作。公司通過(guò)混合所有制改造和計(jì)劃的實(shí)施，進(jìn)一步健全了法人治理結(jié)構(gòu)，建立起了優(yōu)勝劣汰、經(jīng)營(yíng)自主靈活、內(nèi)部管理人員能上下、員工能進(jìn)出、收入增減的市場(chǎng)化人才機(jī)制，有效增強(qiáng)了公司的管理能力和管理水平。公司員工激勵(lì)通過(guò)中茶員工持股平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，該平臺(tái)涵蓋了高管和核心技術(shù)人員等195名核心員工，合計(jì)持股占公司股權(quán)的15%。

2.行業(yè)情況：茶葉產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)集中度有待提升

茶是世界三大飲品之一（茶、可可、咖啡），全球產(chǎn)茶國(guó)和地區(qū)達(dá)60多個(gè)，飲茶人口超過(guò)20億；茶葉中含有茶多酚、茶多糖、茶氨酸、維生素和礦物質(zhì)等多種成分，具備提神醒腦、助消化、抗氧化等功能。茶起源于中國(guó)，唐朝陸羽所著的《茶經(jīng)》是世界第一部茶葉專著，被譽(yù)為“茶葉百科全書”，其問(wèn)世將普通的茶事上升成一種充滿文化氣息的藝能，有效推動(dòng)了我國(guó)茶文化的發(fā)展。從古代絲綢之路、茶馬古道、茶船古道，到今天絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，茶穿越歷史、跨越國(guó)界，廣受世界各國(guó)消費(fèi)者喜愛。

2.1全球茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，中國(guó)和印度是主產(chǎn)銷國(guó)

全球茶葉產(chǎn)量：根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年以來(lái)全球茶葉產(chǎn)量增速逐步放緩，近10年復(fù)合增速為4.35%，2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.49%。

全球茶葉產(chǎn)銷分布：中國(guó)和印度是最大的產(chǎn)銷國(guó)，合計(jì)占全球的67%。1）產(chǎn)量方面：2018年全球茶葉產(chǎn)量前三國(guó)家分別為中國(guó)、印度、肯尼亞，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為261.6、133.9、49.3萬(wàn)噸，占世界產(chǎn)量比例分別為44.36%、22.71%、8.36%，產(chǎn)量前十國(guó)家占全球產(chǎn)量的94%。2）銷量方面：2018年中國(guó)是全球茶葉消費(fèi)量最大的國(guó)家，消費(fèi)量達(dá)211.9萬(wàn)噸，前十大茶葉消費(fèi)國(guó)還包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄羅斯、美國(guó)、英國(guó)、日本、印度尼西亞、埃及。在主產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)和印度亦是茶葉主要消費(fèi)國(guó)。從人均消費(fèi)量來(lái)看，土耳其最高為每年人均3.04千克，中國(guó)大陸、香港和臺(tái)灣均位列全球前十五名，消費(fèi)量均不足土耳其的一半。

全球茶葉出口量：長(zhǎng)期穩(wěn)定在180萬(wàn)噸左右，肯尼亞、中國(guó)和斯里蘭卡為主要出口國(guó)。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)世界茶葉出口量保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年出口量為185.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%，占總產(chǎn)量的31.4%，即主產(chǎn)國(guó)茶葉以國(guó)內(nèi)直接消費(fèi)為主。從出口情況來(lái)看，2018年前五大茶葉出口國(guó)分別為肯尼亞、中國(guó)、斯里蘭卡、印度和越南，合計(jì)占全球出口量的80.3%。

全球茶葉進(jìn)口量：長(zhǎng)期穩(wěn)定在170萬(wàn)噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國(guó)為主要進(jìn)口國(guó)。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)世界茶葉進(jìn)口量亦保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年進(jìn)口量為173.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%，占總產(chǎn)量的29.5%。從進(jìn)口情況來(lái)看，2018年前五大茶葉進(jìn)口國(guó)分別為巴基斯坦、俄羅斯、美國(guó)、英國(guó)和埃及，主要是產(chǎn)量比較少的國(guó)家，前五進(jìn)口國(guó)合計(jì)占全球進(jìn)口量的38.8%。

2.2國(guó)內(nèi)茶葉行業(yè)：產(chǎn)量逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，綠茶是產(chǎn)銷第一品類

產(chǎn)區(qū)分布：四大茶區(qū)盛產(chǎn)茶葉品種差異較大。中國(guó)茶區(qū)遼闊，主要茶葉產(chǎn)區(qū)分布在北緯18°-37°、東經(jīng)95°-122°范圍內(nèi)，覆蓋上千個(gè)縣市。從區(qū)域劃分來(lái)看，我國(guó)共有華南、西南、江南、江北四個(gè)國(guó)家一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)。由于在土壤、海拔、水熱、植被等方面存在差異，四大茶區(qū)所產(chǎn)出的茶葉品質(zhì)和類型也不同，比如華南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、烏龍茶，西南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、普洱茶，江南茶區(qū)主產(chǎn)綠茶、花茶，江北茶區(qū)盛產(chǎn)綠茶。

茶葉產(chǎn)量：茶園面積和茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，西南茶區(qū)產(chǎn)量居前。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)茶園面積達(dá)3123千公頃，同比增長(zhǎng)4.6%，過(guò)去10年復(fù)合增速達(dá)5.5%，其中云貴川三省茶園面積最大；2019年國(guó)內(nèi)茶葉產(chǎn)量達(dá)278萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.4%，過(guò)去10年復(fù)合增速達(dá)7.4%，其中福建、云南、湖北、四川等地產(chǎn)量居全國(guó)前列。

生產(chǎn)品類：綠茶產(chǎn)量占比達(dá)63%，小品類白茶和黃茶增速較快。我國(guó)茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)背景下，茶類結(jié)構(gòu)變化較小。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29、37.81、30.72、27.58、4.97、0.97萬(wàn)噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)47.41%、22.56%。

消費(fèi)品類：綠茶和黑茶銷量占比達(dá)75.6%，2019年茶葉均價(jià)小幅下滑。2019年國(guó)內(nèi)茶葉銷量達(dá)202.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.02%，過(guò)去10年復(fù)合增速達(dá)8.3%，國(guó)內(nèi)茶葉銷售總額為2739.50億元，同比增長(zhǎng)2.95%，均價(jià)為135.25元/公斤，同比下降2.90%。分品類來(lái)看，綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶銷量分別為121.42、31.86、22.60、21.63、4.22、0.83萬(wàn)噸，占比分別為60.0%、15.6%、11.2%、10.7%、2.1%、0.4%。

茶葉進(jìn)出口占比不大，出口以綠茶為主，進(jìn)口以紅茶為主。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)茶葉出口總量達(dá)36.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.52%，出口量占總產(chǎn)量的13.2%；出口額達(dá)20.20億美元，同比增長(zhǎng)13.61%，出口均價(jià)5.51美元/公斤，同比增長(zhǎng)13.14%；其中綠茶出口額13.18億美元，占比達(dá)65.3%，紅茶3.49億美元，占比達(dá)17.3%。2019年我國(guó)茶葉進(jìn)口量為4.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.25%；進(jìn)口額為1.87億美元，同比增長(zhǎng)5.06%；進(jìn)口均價(jià)為4.31美元/公斤，同比下降13.97%。紅茶為主要進(jìn)口茶類，進(jìn)口量為3.64萬(wàn)噸，占比達(dá)83.9%。

2.3競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭企業(yè)市占率不足1%，行業(yè)集中度有待提升

細(xì)分品類競(jìng)爭(zhēng)格局：綠茶、紅茶、白茶集中度低，烏龍茶、黑茶集中度較高。我國(guó)是唯一生產(chǎn)六大茶葉品類的國(guó)家，品類之間的產(chǎn)品差異除了與產(chǎn)區(qū)有關(guān)外，發(fā)酵工藝即氧化程度的不同，使得茶葉口感區(qū)別較大。國(guó)內(nèi)著名的十大名茶，誕生于1915年巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)，分別是碧螺春、信陽(yáng)毛尖、西湖龍井、君山銀針、黃山毛峰、武夷巖茶、祁門紅茶、都勻毛尖、鐵觀音、六安瓜片，十大名茶中有6個(gè)綠茶，2個(gè)烏龍茶，1個(gè)紅茶，1個(gè)黃茶。從各品類格局來(lái)看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。

茶葉頭部企業(yè)市占率不足1%，未來(lái)集中度有待提升。目前我國(guó)茶葉企業(yè)以中小、私營(yíng)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌較少。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)茶葉企業(yè)展報(bào)告》，2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬(wàn)余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)10億元。從2019年上市企業(yè)和其他公開數(shù)據(jù)來(lái)看，港股上市企業(yè)天福收入18億元，是行業(yè)最大的，其次就是中國(guó)茶葉收入16億元，在行業(yè)全品類的市占率均低于1%。分品類來(lái)看，中茶的主品類烏龍茶和紅茶2019年銷量市占率約1.7%。

茶葉行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化，品牌茶占比逐步提升。1）品類多元化：隨著人們生活水平的提高和茶文化的不斷推廣，茶葉消費(fèi)人群呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，越來(lái)越多的消費(fèi)者傾向于多樣化嘗試，茶葉消費(fèi)呈現(xiàn)品類多元化的趨勢(shì)。同時(shí)，茶葉消費(fèi)從“禮品”“自飲”需求不斷延伸和細(xì)化，衍生出多元化的新需求；近年來(lái)隨著茶葉收藏價(jià)值等的興起，高端收藏類消費(fèi)需求、定制類需求增長(zhǎng)顯著。2）品牌茶占比提升：隨著消費(fèi)者對(duì)茶葉品牌消費(fèi)意識(shí)不斷強(qiáng)化，品牌茶葉企業(yè)保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)占有率不斷提高。根據(jù)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年品牌茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2085億元，占比88.6%，2018年品牌茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2394億元，占比穩(wěn)步提升至90%。

3.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號(hào)品牌嫁接全品類

3.1核心競(jìng)爭(zhēng)力：全產(chǎn)業(yè)鏈管控+領(lǐng)先的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，資源整合優(yōu)勢(shì)突出

目前茶葉行業(yè)仍然是個(gè)典型的傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，由于產(chǎn)區(qū)分散，上游原料價(jià)格受天氣等影響波動(dòng)大，呈現(xiàn)出有品類無(wú)品牌的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為茶葉由農(nóng)產(chǎn)品過(guò)渡到消費(fèi)品階段，行業(yè)上游的有效整合成為首要突破口，而上游整合要求企業(yè)具備強(qiáng)大的資源稟賦和全產(chǎn)業(yè)鏈的充分布局，中國(guó)茶葉在這方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望帶動(dòng)行業(yè)逐步向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)發(fā)展。

全產(chǎn)業(yè)鏈管控優(yōu)勢(shì)：核心產(chǎn)區(qū)全布局，憑借強(qiáng)資源稟賦建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化體系。1）原料端：根據(jù)公司招股說(shuō)明書和官網(wǎng)，中國(guó)茶葉在大股東中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略背景下，通過(guò)“公司+供應(yīng)商+農(nóng)戶”運(yùn)營(yíng)模式控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，在全國(guó)四大主產(chǎn)區(qū)均有布局，外購(gòu)原料一般會(huì)建立供應(yīng)商名錄實(shí)行準(zhǔn)入制度，并采取嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，以確保原料品質(zhì)的穩(wěn)定。2）生產(chǎn)端：公司在國(guó)內(nèi)主要茶葉原產(chǎn)區(qū)均建有生產(chǎn)基地，擁有廈門、福州、泉州、云南、湖南、黃山六大加工基地，具備先進(jìn)的生產(chǎn)加工技術(shù)和設(shè)備，專業(yè)化程度高、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。目前公司有6個(gè)茶葉生產(chǎn)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系，1個(gè)大型綜合茶葉研發(fā)中心，擁有10間專業(yè)實(shí)驗(yàn)室，獲得多項(xiàng)技術(shù)專利。從近3年公司各產(chǎn)品原材料采購(gòu)價(jià)可以看出，普洱茶和綠茶采購(gòu)價(jià)波動(dòng)幅度最大，2018-2019年陸續(xù)成立中茶鳳慶和中茶黃山，加大普洱茶和綠茶產(chǎn)區(qū)布局，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)定產(chǎn)能的逐步釋放，有望逐步解決原料供應(yīng)不穩(wěn)定帶來(lái)的采購(gòu)價(jià)劇烈波動(dòng)的行業(yè)痛點(diǎn)。

一流的產(chǎn)業(yè)專家團(tuán)隊(duì)，助力成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”。自公司前身中國(guó)茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)，“當(dāng)代茶圣”吳覺(jué)農(nóng)出任中國(guó)茶葉公司首任經(jīng)理，是茶葉機(jī)械化和標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制茶工藝創(chuàng)始與傳承者。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，中茶也是普洱熟茶發(fā)酵工藝、新白茶工藝、黑茶專利菌種和工藝的創(chuàng)始者。目前，公司擁有多名享受國(guó)務(wù)院特殊津貼的特級(jí)大師和高級(jí)專業(yè)技術(shù)大師，多名內(nèi)部專家在各標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)擔(dān)任職務(wù)，參與各級(jí)茶葉標(biāo)準(zhǔn)的制定、修訂和審定共計(jì)20項(xiàng)，成為茶葉行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的“領(lǐng)跑者”，如公司制定了烏龍茶、普洱茶、緊壓茶、袋泡茶、茉莉花茶等多項(xiàng)產(chǎn)品企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中多項(xiàng)指標(biāo)高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。2019年公司員工總?cè)藬?shù)2277人，其中研發(fā)技術(shù)人員270人，占比達(dá)11.86%，強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有助于發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用，有效促進(jìn)我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)邁向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段。

3.2產(chǎn)品：以烏龍和普洱茶為主導(dǎo)，全品類運(yùn)營(yíng)滿足多元化需求

公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，基本涵蓋主流茶品類，各類茶產(chǎn)品各具特色。公司具備全品類運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)，滿足消費(fèi)多元化需求。

烏龍茶和普洱茶收入占比超過(guò)一半。從收入構(gòu)成來(lái)看，2019年烏龍茶和普洱茶兩者收入占比達(dá)52%，2018-2019年收入增長(zhǎng)主要由烏龍茶、普洱茶、六堡茶驅(qū)動(dòng)，其中烏龍茶和普洱茶增速均在兩位數(shù)以上，六堡茶增速超過(guò)30%。從每千克均價(jià)來(lái)看，各茶類產(chǎn)品價(jià)格差異很大，白茶和普洱茶均在200元以上，而花茶和綠茶在30元左右，且受茶原料采購(gòu)價(jià)的波動(dòng)影響，近3年產(chǎn)品均價(jià)波動(dòng)較大。從毛利率來(lái)看，核心產(chǎn)品毛利率在50%左右，價(jià)格最低的花茶、紅茶和綠茶毛利率在20%-30%。

3.3品牌：主品牌“中茶”文化積淀深厚，多個(gè)子品牌為細(xì)分品類代表

公司茶葉品牌豐富，多數(shù)榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)和老字號(hào)稱號(hào)。中國(guó)茶葉是國(guó)內(nèi)最早系統(tǒng)性經(jīng)營(yíng)茶葉產(chǎn)供銷的企業(yè)，“中茶”被認(rèn)定為第一批“中華老字號(hào)”，在中華老字號(hào)資源庫(kù)中是唯一一家全品類茶葉企業(yè)，連續(xù)多年在茶行業(yè)百?gòu)?qiáng)中排名第一，在品牌積累方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。目前公司主品牌“中茶”擁有雄厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉(cāng)”等均是細(xì)分品類、細(xì)分區(qū)域的代表品牌，覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、白茶和綠茶幾大品類，多個(gè)品牌榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)、中華老字號(hào)等稱號(hào)，并成為部分大型會(huì)議的指定用品。營(yíng)銷方面，公司統(tǒng)一終端門店門頭形象，在主流媒體持續(xù)進(jìn)行中茶品牌整合營(yíng)銷。

3.4渠道：品牌茶以經(jīng)銷為主+原料茶對(duì)接B端，華南市場(chǎng)占據(jù)三分之一

品牌茶業(yè)務(wù)占比超過(guò)80%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。公司茶葉產(chǎn)品銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式；原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式，以B端客戶為主，公司根據(jù)下游客戶需要，向客戶銷售經(jīng)初加工的優(yōu)質(zhì)原料茶，主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國(guó)內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。近3年公司品牌茶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，2019年品牌茶收入12.78億元，同比增長(zhǎng)16.9%，占比達(dá)到80.5%，原料茶業(yè)務(wù)收入3.09億元，同比下降11.8%，占比接近20%，反映B端客戶訂單有一定波動(dòng)。

傳統(tǒng)批發(fā)渠道占比超過(guò)一半。從渠道細(xì)分來(lái)看，公司有傳統(tǒng)、門店、電商、商超、特通等5大類渠道模式，2019年占比分別為54.5%、14.5%、6.5%、0.4%、4.6%，近3年傳統(tǒng)、電商和特通渠道（團(tuán)購(gòu)等）占比穩(wěn)步提升；其中經(jīng)銷渠道以傳統(tǒng)和商超渠道為主，如茶葉批發(fā)市場(chǎng)、茶葉交易中心等，直銷渠道以門店和電商渠道為主。

市場(chǎng)分布：公司在華南市場(chǎng)規(guī)模最大，收入占比達(dá)38%，從近3年增速來(lái)看，華南、華北市場(chǎng)和電商增速最快，2019年收入增速分別為23%、40%、24%，其他地區(qū)滲透率提升潛力較大。

4.未來(lái)增長(zhǎng)路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價(jià)位單品

4.1擴(kuò)充產(chǎn)能布局，以普洱茶和綠茶為主要增長(zhǎng)點(diǎn)

普洱茶品類屬性獨(dú)特+產(chǎn)區(qū)集中，消費(fèi)興起背景下，行業(yè)格局有望率先走向集中化趨勢(shì)。普洱茶在幾大茶品類中消費(fèi)認(rèn)知度相對(duì)較高，我們認(rèn)為主要原因是：1）產(chǎn)品香氣獨(dú)特、湯色明亮滋味醇厚回甘，具備健康保健等特性；2）普洱茶在干燥環(huán)境下可長(zhǎng)期儲(chǔ)藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生活動(dòng)的影響下得以進(jìn)行轉(zhuǎn)化，具備越陳越香的特點(diǎn)。3）產(chǎn)區(qū)集中在云南少數(shù)區(qū)域，具有產(chǎn)區(qū)稀缺性，外來(lái)資本進(jìn)入放大品類認(rèn)知度。因此，普洱茶憑借獨(dú)特的保健功效與收藏價(jià)值獲得消費(fèi)者越來(lái)越多的青睞。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，普洱茶成品茶產(chǎn)量從2009年4.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2018年14.3萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.7%，遠(yuǎn)超茶葉總產(chǎn)量7.5%的復(fù)合增速；目前普洱茶CR3市占率僅約3.3%，但2019年頭部企業(yè)增速均在15%以上，未來(lái)集中度提升潛力充足。

普洱茶：募投項(xiàng)目解決自有產(chǎn)能短板，助推品類份額提升。目前公司自有產(chǎn)能超過(guò)3萬(wàn)噸，2017-2019年產(chǎn)能利用率分別為70%、74.2%、58.7%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未滿產(chǎn)運(yùn)行，但普洱茶生產(chǎn)方面主要采用租賃第三方進(jìn)行生產(chǎn)，價(jià)格掌控力較弱，自有產(chǎn)能方面存在短板。本次公司上市募資擬投資2.9億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)中茶鳳慶現(xiàn)有廠區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、動(dòng)力電源和消防安防等方面進(jìn)行整體改造，引入先進(jìn)生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備，提高普洱茶緊壓茶、小包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)加工產(chǎn)能，同時(shí)建設(shè)云南普洱茶原料中心。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。隨著后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們認(rèn)為普洱茶的采購(gòu)價(jià)穩(wěn)定性將有效提升，為提高普洱茶市場(chǎng)份額奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

綠茶：未來(lái)計(jì)劃通過(guò)多重合作方式，強(qiáng)化綠茶第一大品類短板，打造另一增長(zhǎng)極。綠茶作為行業(yè)第一大品類，中茶的銷售規(guī)模較小，公司上市后有望在豐富的產(chǎn)業(yè)資源和資本市場(chǎng)共同推動(dòng)下，積極提高綠茶品類銷量量，根據(jù)公司招股說(shuō)明書，公司計(jì)劃在未來(lái)2-3年推進(jìn)在安徽、浙江等地區(qū)的基地建設(shè)，加強(qiáng)與安徽、浙江、四川、湖北等地區(qū)優(yōu)勢(shì)茶葉企業(yè)的合作，適時(shí)通過(guò)合資、并購(gòu)等方式彌補(bǔ)公司綠茶業(yè)務(wù)短板。

4.2精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，努力打造高價(jià)位明星單品

收縮產(chǎn)品線，積極培育明星大單品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升滿足消費(fèi)升級(jí)需求。從近3年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司最高價(jià)位的產(chǎn)品每公斤均價(jià)只有200元，大量產(chǎn)品均價(jià)不到100元，導(dǎo)致公司毛利率只有40%左右，遠(yuǎn)低于瀾滄古茶的60%+（招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)），我們認(rèn)為核心原因一是全品類運(yùn)營(yíng)模式下，各條產(chǎn)品線的總數(shù)量過(guò)于冗雜，導(dǎo)致價(jià)格定位不清晰；二是高價(jià)位核心單品的打造力度不夠，品牌塑造層面有待加強(qiáng)。根據(jù)招股書，未來(lái)2-3年公司計(jì)劃將精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成“高銷量、高毛利”的核心產(chǎn)品為主，并搭配有長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)的經(jīng)典民生茶的產(chǎn)品體系；將重點(diǎn)打造幾款有傳承有代表性的超級(jí)單品，對(duì)潛力單品進(jìn)行重點(diǎn)推廣宣傳，形成更多具有突出市場(chǎng)影響力的明星產(chǎn)品。

小罐茶異軍突起，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)思路值得中茶借鑒吸收。根據(jù)茶周刊顯示，小罐茶成立5年多時(shí)間收入突破10億元，產(chǎn)品定位全品類高端茶品牌，通過(guò)整合優(yōu)勢(shì)茶業(yè)資源以及借助互聯(lián)網(wǎng)思維快速取得一定市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為小罐茶核心解決了行業(yè)幾大痛點(diǎn)：產(chǎn)品使用便捷性、高品質(zhì)的穩(wěn)定性、品牌定位的有效認(rèn)知度。從京東商城自營(yíng)店顯示，小罐茶的烏龍茶等組合產(chǎn)品，同等重量的產(chǎn)品均價(jià)是中茶的接近4倍，充分體現(xiàn)了品牌效應(yīng)帶來(lái)的高品質(zhì)認(rèn)知溢價(jià)。目前茶葉行業(yè)處于品牌認(rèn)知初期，產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)依舊較多，對(duì)于中茶未來(lái)培育高價(jià)位單品，我們認(rèn)為具備一定優(yōu)勢(shì)，中茶作為行業(yè)內(nèi)資源稟賦最強(qiáng)的企業(yè)，有能力提供高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，只是在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面仍需要靈活化運(yùn)作；在股權(quán)激勵(lì)充分驅(qū)動(dòng)下，中茶機(jī)制具備較強(qiáng)靈活性，我們期待企業(yè)能積極培育或引入優(yōu)秀銷售人才，為未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)提供運(yùn)營(yíng)支持。

4.3加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，提高區(qū)域市場(chǎng)滲透率

營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目：本次上市募資，公司擬投資2.9億元，計(jì)劃三年內(nèi)在全國(guó)范圍大中型城市內(nèi)新設(shè)50個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，單店面積約200平方米；加強(qiáng)與權(quán)威媒體的戰(zhàn)略合作，樹立“國(guó)飲”形象，加強(qiáng)品牌曝光和流量轉(zhuǎn)化，提升品牌影響力。茶葉作為中國(guó)傳統(tǒng)文化產(chǎn)品的重要代表，品牌認(rèn)知一直不足，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望借助資本市場(chǎng)功能將品牌張力發(fā)揚(yáng)光大；同時(shí)隨著渠道覆蓋面的擴(kuò)大，產(chǎn)能布局的逐步完善，公司有望逐步開拓西南、華北、華東等空白市場(chǎng)需求。

5.盈利預(yù)測(cè)

1）烏龍茶：2019年收入占比29.5%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長(zhǎng)5%、15%、10%，均價(jià)同比增長(zhǎng)3%、-4%、6%，對(duì)應(yīng)收入分別增長(zhǎng)8.2%、10.4%、16.6%。

2）普洱茶：2019年收入占比22.5%，近幾年處于較快增長(zhǎng)期，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長(zhǎng)20%、25%、15%，均價(jià)同比增長(zhǎng)15%、-4%、15%，對(duì)應(yīng)收入分別增長(zhǎng)38%、20%、32.3%。

3）其他茶類：2019年收入占比均低于10%，考慮疫情影響和價(jià)格的波動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年花茶收入分別增長(zhǎng)-33.5%、14.4%。-13.3%；紅茶收入分別增長(zhǎng)-28.8%、23.1%、-12.6%；六堡茶收入分別增長(zhǎng)-1%、31.3%、15.5%；白茶收入分別增長(zhǎng)8.2%、23.6%、13.3%；安化黑茶收入分別增長(zhǎng)-10.8%、11.6%、-5.5%；綠茶收入分別增長(zhǎng)-38.3%、35%、-7.3%。

盈利預(yù)測(cè)：綜上分析，我們預(yù)計(jì)2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長(zhǎng)1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤(rùn)分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長(zhǎng)5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。ｋS著募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對(duì)較低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。如果公司不能持續(xù)提升品牌知名度和美譽(yù)度、快速拓寬銷售渠道和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、及時(shí)推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)份額降低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到影響。

原材料產(chǎn)量、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動(dòng)影響較為明顯，倒春寒、冰凍高溫干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司導(dǎo)致茶葉價(jià)格上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司茶葉原料成本占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，如果茶葉原料市場(chǎng)價(jià)格受減產(chǎn)等因素影響發(fā)生大幅波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)也將存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前海外新型冠狀病毒肺炎疫情仍在擴(kuò)散過(guò)程中，新增確診病例尚未見到明確下降拐點(diǎn)，若疫情持續(xù)擴(kuò)散，將對(duì)全球以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定程度不利影響，居民聚會(huì)餐飲活動(dòng)受到影響，進(jìn)而影響茶葉需求。

食品安全風(fēng)險(xiǎn)。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對(duì)于行業(yè)來(lái)講是毀滅性的打擊。對(duì)于食品的品質(zhì)事件而言，更多的是安全事件，帶來(lái)的打擊也是沉重的。

原標(biāo)題：中國(guó)茶葉深度報(bào)告：全品類運(yùn)營(yíng)的茶葉領(lǐng)軍企業(yè)【中泰食品飲料】

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