注：文中數(shù)據(jù)來源于雅安茶廠（2013-2017年度）公開財報，財報下載自全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2013年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉讓說明。
前言
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調(diào)的是，財報分析會對公司財報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價值。
四川省雅安茶廠股份有限公司（文中簡稱：雅安茶廠）是西南地區(qū)優(yōu)質低氟邊茶生產(chǎn)的科研基地，是國家定點的最大邊茶生產(chǎn)廠家。
一??雅安茶廠簡介
1?公司簡介
雅安茶廠地處四川省雅安市雨城區(qū)大興鎮(zhèn)國家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)。
公司屬于精制茶加工行業(yè)，本公司主要產(chǎn)品和服務項目為：
茶葉（黑茶、緊壓茶）、邊銷茶（康磚、金尖）、再加工茶制品（包括調(diào)味茶和代用茶）生產(chǎn)、加工銷售；景區(qū)管理及旅游產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
公司實際控制人為李朝貴董事長，2017年度末直接和間接持股占公司注冊資本的47.24%，股東性質為自然人。
李朝貴，本科學歷，由四川省文化廳認定為國家級非物質文化遺產(chǎn)項目南路邊茶傳統(tǒng)手工制作技藝的代表性傳承人，全國茶葉標準化技術委員會委員。
曾任雅茶有限董事長、四川省激光醫(yī)院院長，現(xiàn)任平安房產(chǎn)執(zhí)行董事、西康酒店董事長、雅安天露執(zhí)行董事、康藏商貿(mào)執(zhí)行董事、沃爾特肥料董事。
公司商業(yè)模式，主要為以下3點：
1）采購模式
公司主要原材料是雅安及周邊地區(qū)經(jīng)初加工的毛茶。
公司采購毛茶采取“公司+基地”和自有茶園供應相結合的方式。
2）生產(chǎn)模式
公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)銷售意向和經(jīng)營目標制定生產(chǎn)計劃。
公司將收購的原料毛茶，經(jīng)過渥堆再發(fā)酵、干燥、篩揀、拼配、壓制等工序后，產(chǎn)成不同規(guī)格的藏茶。
在生產(chǎn)過程中公司對茶葉感官好壞、理化指標進行自檢。豐富成熟的生產(chǎn)技術和完善的產(chǎn)品檢驗制度確保公司產(chǎn)品在香氣、湯色、口感、外形等方面的高品質。
3）銷售模式
公司采取經(jīng)銷為主的復合銷售模式，主要包括代理商銷售、渠道商銷售、經(jīng)銷商銷售、定制銷售、網(wǎng)絡銷售等。
2?雅安茶廠在新三板那些事
雅安茶廠是目前藏茶行業(yè)中的龍頭企業(yè)，集生產(chǎn)、銷售等一體的現(xiàn)代化企業(yè)。
雅安茶廠始建于明代嘉靖25年（公元1546年），是國家長期指定生產(chǎn)民族用品—邊銷茶（屬黑茶類緊壓茶）的重點企業(yè)，距今已有470年的制茶歷史。
2000年8月，公司前身四川省雅安茶廠有限公司成立。
2014年7月，四川省雅安茶廠有限公司變更為雅安茶廠股份有限公司。
2015年3月，雅安茶廠獲全國股轉系統(tǒng)同意在新三板掛牌，股票代碼：832057。
2013—2016年度，雅安茶廠收到的政府補助分別為：
171.93、760.54、799.52、858.28萬元；
同期雅安茶廠凈利潤分別為：-177.62、1118.36、1390.69、418.22萬元。
雅安茶廠凈利潤大部分來自政府補助，特別是2013和2016年度若去掉政府補助就會處于虧損狀態(tài)，處于新三板基礎層的雅安茶廠真的是堪憂。
（2017年度部分政府補助調(diào)整至“其他收益”導致財報數(shù)據(jù)變動較大，不計入這次比較）
2015年5月，雅安茶廠法人由劉真華變更為李朝貴。
2015年6月，雅安茶廠向特定投資者發(fā)行150萬股，共募集資金900萬元。
2017年8月，雅安茶廠宣布投資建設以“藏茶”為主題的3A級旅游景區(qū)項目。
2017年12月8日，雅安茶廠因做市商不足2家，暫停在新三板掛牌轉讓。
2018年1月22日，雅安茶廠股票被強制變更為競價轉讓方式。
2018年2月，通過收購平安房產(chǎn)部分股權，李朝貴將直接持有雅安茶廠38.76%的股權。
二??雅安茶廠賺了多少錢
表1??雅安茶廠總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
1?從雅安茶廠總營收來看
最高營收為2015年度約5021萬元，最低營收為2013年度約為1967萬元。
報告期內(nèi)，雅安茶廠總營收先增后減，整體呈上升趨勢，且主營業(yè)務較為穩(wěn)定。
2?從雅安茶廠凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度約1391萬元，最低凈利潤為2013年度約-178萬元。
2015年度公司凈利潤最高，主要系公司在穩(wěn)定藏區(qū)市場的同時，積極開拓東北、西北市場，在南方市場穩(wěn)定擴大的情況下，推出了一批特制茶。
公司以“四川雅安藏茶”冠名一只駝隊，發(fā)起百峰駝隊“重走茶葉之路”的活動，公司生產(chǎn)定制藏茶并由主辦方提供紀念編號。此定制高端收藏系列藏茶合同履行了2134.84萬元，該合同在2014-2015年度完成。
3?從雅安茶廠毛利率來看
報告期內(nèi)，雅安茶廠最高毛利率為2015年度57.72%，最低毛利率為2013年度29.90%。毛利率差異主要來自毛茶收購價格波動。
雖然雅安茶廠有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應。
表2??雅安茶廠資產(chǎn)負債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2013年度約18191萬元，最低總資產(chǎn)為2014年度約15316萬元。
2014年度資產(chǎn)最低，主要系貨幣資金較2013年度減少3171.78萬元。
2014年度公司對通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀念版珍藏藏茶收益權信托理財產(chǎn)品到期后對支付理財本金和理財收益共計6397.27萬元。
5?從總負債來看
最高總負債為2013年度約17446萬元，最低總負債為2017年度約9293萬元。
雅安茶廠總負債在2014年度大幅減少，主要系公司2014年度到期的非流動負債減少5120萬，其他應付款減少約4667萬元。
6?從資產(chǎn)負債率來看
資產(chǎn)負債率最高為2013年度64.08%，最低為2017年度11.05%。
由于公司存貨和景區(qū)等固定資產(chǎn)增加，雅安茶廠資產(chǎn)負債率整體呈顯著下降趨勢，公司凈資產(chǎn)綜合收益較低。
三??雅安茶廠現(xiàn)金流量概況
表3??雅安茶廠現(xiàn)金流量凈額（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度約725萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度-1453萬元。
主要是因為報告期內(nèi)回款力度會影響預收賬款，進而影響經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額。
此外，該公司稱為滿足未來生產(chǎn)計劃而在本年大規(guī)模采購原料茶葉，報告期內(nèi)采購商品支付的現(xiàn)金同比去年增加1631.97萬元。
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約5653萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2013年度約-6083萬元，主要系該公司發(fā)行理財產(chǎn)品到期。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約5540萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-1372萬元。
2014年度比2013年度減少6911.41萬元，主要系2013年8月公司通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀念版珍藏藏茶收益權信托理財產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模6000萬元，期限370天。
到期后，公司清償理財產(chǎn)品本金6,000.00萬元和全部權益596.83萬元。
其中：2013?年確認財務費用238.53萬元，2014年確認財務費用358.30萬元。
4?風險提示——流動資金不足和資產(chǎn)抵押的風險
由于規(guī)模不斷擴大，雅安茶廠的營運資金需求逐漸增大。
2013—2017年度，公司通過向銀行借款的方式累計間接融資金額分別為：
4520、4750、3920、4310、4310萬元人民幣；但2013—2017年度雅安茶廠總營收分別為：1967、4757、5021、4326、3524萬元。
其中，2013、2014、2016和2017年度總營收都低于融資金額，運營風險較大。若雅安茶廠因資金流動性問題不能按期還款，可能導致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響雅安茶廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四??雅安茶廠靠哪些產(chǎn)品賺錢
雅安茶廠憑借470年對藏茶制作技藝這一國家非物質文化遺產(chǎn)的傳承和發(fā)展，所產(chǎn)藏茶歷來是銷往藏區(qū)的主流茶品，在藏區(qū)人民心中有較高的忠誠度和美譽度。
表4??雅安茶廠產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
雅安茶廠主營業(yè)務為藏茶和裝飾茶磚的生產(chǎn)、加工和銷售。
雅安茶廠主要產(chǎn)品種類有：1）傳統(tǒng)金尖、康磚品牌系列產(chǎn)品；2）精制金尖、康磚、雅細品牌系列產(chǎn)品；3）高科技產(chǎn)品濃縮茶、兒茶素、全茶素；4）裝飾裝修茶磚、茶墻。
從主要營收產(chǎn)品用途來看，雅安茶廠主要產(chǎn)品為飲用、定制和裝飾系列。
2013—2017年度，飲用系列營收先增后減，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為4110萬元，2013年度最低約為1879萬元。
2013—2017年度，裝飾系列營收先增后減，整體呈下降趨勢。。
2014年度最高約為89萬元，2017年度最低約為36萬元。
2013—2017年度，定制系列營收先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為2135萬元，2013年度最低約為32萬元。
五??雅安茶廠存貨賬面價值概況
表5??雅安茶廠存貨賬面價值分析（2013—2017年度）
報告期內(nèi)，雅安茶廠存貨主要為原材料和庫存商品。
1?從存貨總的賬面價值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價值呈顯著上升趨勢。
2017年度最高約為11523萬元，2013年度最低約為4712萬元。
報告期內(nèi)，存貨占總資產(chǎn)比例在2017年度最高約為64.86%。
雅安茶廠有存貨余額較大的風險，進而導致資產(chǎn)綜合收益率低
2?從原材料賬面價值來看
2013—2017年度，原材料賬面價值整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為6108萬元，2013年度最低約為3138萬元。
3?從庫存商品賬面價值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價值整體呈上升趨勢。
2015年度最高約為4216萬元，2013年度最低約為1187萬元。
六??雅安茶廠科研實力
表6??雅安茶廠專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
報告期內(nèi)，該公司僅在2016年度單獨公布專利和發(fā)明專利數(shù)量，分別為7件和6件。但大部分年度只在財報部分列出涉及專利補助信息，專利數(shù)量不詳。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
該公司并未在財報中單獨列出研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例。
3?員工人數(shù)和教育程度
公司實際控制人李朝貴從房地產(chǎn)起家，橫跨多個產(chǎn)業(yè)。
2017年度財報顯示，普通股前五名股東中自然人股東李華系李朝貴之弟。此外，公司財務總監(jiān)系李朝貴之弟。
公司股東和高管都與董事長存在著關聯(lián)關系，可以算作典型的家族企業(yè)，公司吸引優(yōu)秀人才能力會較弱。
從公司自有員工人數(shù)來看：最高為130人，最低為119人。
從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看：最高為4人，最低為3人。
小結
公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品主銷西藏、青海、甘肅、四川的甘孜、阿壩、涼山，其產(chǎn)品深受百萬藏族同胞的喜愛，在藏區(qū)久負盛名。
2000年在邊茶行業(yè)中率先對僅供藏區(qū)少數(shù)民族飲用的磚茶進行了革命，生產(chǎn)出金尖和康磚系列新產(chǎn)品投放市場，并在廣州、北京、成都、俄羅斯等地設立了辦事處，經(jīng)銷精品藏茶。
雅安茶廠為四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級重點龍頭企業(yè)，國家低氟邊茶研究和生產(chǎn)基地，并率先在藏茶行業(yè)內(nèi)通過QS認證、質量管理體系認證、食品安全管理體系認證、誠信管理體系認證和有機藏茶認證。
但處于新三板基礎層的雅安茶廠還是存在不少問題：
1）依靠政府補助：部分年度凈利潤低于政府補助，依賴于政府補助續(xù)命；
2）典型家族企業(yè)：公司部分高管和股東都由董事長直系親屬擔任；
3）存貨余額較大：藏茶雖有增值屬性，但公司存貨明顯高于現(xiàn)有銷售能力；
4）產(chǎn)品經(jīng)銷為主：缺乏強的直銷團隊，大部分依賴經(jīng)銷的合作伙伴；
5）間接融資過高：年度向銀行累計借款超營收，存在較大資金流動性風險；
6）產(chǎn)品結構問題：熱衷于建景區(qū)，但專利數(shù)量和研發(fā)投入?yún)s未見大動作。
此外，雅安茶廠還存在新三板茶企共有的一些風險：
1?自然災害風險
由于公司藏茶原材料的種植和生產(chǎn)加工基地均主要位于四川省雅安市及附近地區(qū)，近年來四川省雅安地區(qū)遭受地震等區(qū)域性自然災害頻繁，在未來生產(chǎn)經(jīng)營活動中，若地震等自然災害爆發(fā)可能會對本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生較大影響。
2?市場風險
藏茶的消費市場也由過去的西藏、青海等少數(shù)民族地區(qū)逐步發(fā)展為全國性市場。在逐漸成為全國性茶葉的過程中，藏茶將面臨茶葉行業(yè)內(nèi)其他品種茶類的激烈競爭，可能面臨市場競爭加劇帶來的惡意競爭或競爭力不足而出現(xiàn)經(jīng)營困難的風險。
3?原材料供應風險
1）毛茶供應及品質控制風險
藏茶生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為毛茶，公司采購的毛茶主要由當年生一芽二葉至一芽五葉的中小葉種川茶初加工而成。
毛茶的供應數(shù)量與品質是公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質的最主要影響因素之一。
如果公司未來銷售大幅增加，仍有可能因原料采購量大幅增長帶來毛茶供應不足的風險。
2）原材料價格波動的風險
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務成本中65%以上為毛茶采購成本，毛茶的采購價格主要受到人工成本上漲的影響近年來總體呈上升態(tài)勢。
由于邊銷產(chǎn)品的定價相對較低，原材料漲價所帶來的成本上升尚不能完全向下游轉移，因此公司存在原材料價格上漲所帶來的毛利率下降風險。
4?食品安全質量風險
雖然公司自成立以來，一直將產(chǎn)品質量、食品安全工作置于各項工作之首，但未來仍有可能因質量監(jiān)控措施未嚴格執(zhí)行、加工程序操作不當導致產(chǎn)品質量和食品安全問題，從而對公司聲譽和業(yè)績造成不利影響。
5?政策風險
根據(jù)財政部、國家稅務總局《關于延長邊銷茶增值稅政策執(zhí)行期限的通知》(財稅【2016】73號)，自2016年1月1日起至2018年12月31日，本公司為40?家適用增值稅免稅政策的邊銷茶生產(chǎn)企業(yè)之一，對公司銷售自產(chǎn)的邊銷茶及經(jīng)銷企業(yè)銷售的邊銷茶免征增值稅。
如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或被取消，將會對本公司邊銷區(qū)域的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)利潤產(chǎn)生較大影響。
注：需要強調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹雅安茶廠。如果有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自雅安茶廠官微和網(wǎng)絡，如有侵權請聯(lián)系刪除。
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