前言
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強調(diào)的是，財報分析會對公司財報的信息質(zhì)量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價值。
云南龍生茶業(yè)股份有限公司（文中簡稱：龍生茶業(yè)）專業(yè)從事茶葉種植、茶葉產(chǎn)品的研究開發(fā)、茶葉產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈茶葉公司，是國家扶貧龍頭企業(yè)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營重點龍頭企業(yè)。
處于新三板基礎(chǔ)層的龍生茶業(yè)有一些重要風(fēng)險：
1）典型家族企業(yè)：2017年度末財報顯示朱啟忠為單一最大股東，并擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，有實際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險；
2）存貨余額較大：存貨賬面價值較大，存貨資產(chǎn)消化問題急需解決；
3）產(chǎn)品研發(fā)較弱：產(chǎn)品以傳統(tǒng)原葉茶為主，新產(chǎn)品和衍生物開發(fā)較少；
4）市場開拓風(fēng)險：公司茶園產(chǎn)量逐年提高和未來可能收購茶園的投產(chǎn)，大宗茶產(chǎn)量將大幅增加；
5）關(guān)聯(lián)交易問題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、借款和擔(dān)保等問題；
6）自身經(jīng)營層面：為了向銀行借款，龍生茶業(yè)抵押生產(chǎn)經(jīng)營必須的固定資產(chǎn)。
一??龍生茶業(yè)簡介
1?公司簡介
經(jīng)過多年積累，公司已形成具有自身特點的茶葉生產(chǎn)、加工以及技術(shù)開發(fā)體系，自主、合作研發(fā)出一系列行業(yè)領(lǐng)先的普洱茶、紅茶、綠茶等產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)。
公司針對生產(chǎn)不同產(chǎn)品使用不同的生產(chǎn)、加工技術(shù)，生產(chǎn)出毛茶產(chǎn)品或精制茶產(chǎn)品，然后將所生產(chǎn)的產(chǎn)品（包括毛茶產(chǎn)品或精制茶產(chǎn)品）銷售給其他茶葉加工商或通過經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售給終端客戶。
1）采購模式
公司采購的產(chǎn)品主要包括農(nóng)藥、肥料等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用資料和包裝物，采購的產(chǎn)品是通過和合格供應(yīng)商簽訂產(chǎn)品采購合同，貨到后通過質(zhì)檢人員驗收合格入庫后進(jìn)行結(jié)算。
2）茶葉種植基地管理模式
目前公司擁有自有產(chǎn)權(quán)茶園數(shù)萬畝，為公司從事茶園管理的專業(yè)茶農(nóng)達(dá)1萬戶以上。公司茶園管理主要采用“公司+基地+農(nóng)戶+標(biāo)準(zhǔn)”的農(nóng)業(yè)化經(jīng)營模式。
該模式突出農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營“生產(chǎn)統(tǒng)一計劃、加工統(tǒng)一技術(shù)、茶園統(tǒng)一管理、物資統(tǒng)一采購、產(chǎn)品統(tǒng)一銷售”的“五統(tǒng)一”模式，確保公司各生產(chǎn)單位生產(chǎn)的茶葉在數(shù)量和質(zhì)量上滿足生產(chǎn)的需要。
3）生產(chǎn)管理模式
①綠茶生產(chǎn)管理：綠茶加工由公司直接組織實施
公司綠茶產(chǎn)品生產(chǎn)主要根據(jù)“以銷定產(chǎn)”原則，采取“當(dāng)年產(chǎn)當(dāng)年銷”的策略。
公司通過對市場的判斷以及以往年度的生產(chǎn)經(jīng)營管理的經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品歷年來的銷售情況制定出本年度的產(chǎn)品生產(chǎn)計劃，并組織生產(chǎn)滿足全年的常規(guī)市場需求；同時，公司結(jié)合產(chǎn)品市場銷售情況靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足顧客的不同需求。除滿足常規(guī)產(chǎn)品的生產(chǎn)需求外，公司還充分利用自有茶園的優(yōu)勢開展訂單產(chǎn)品的生產(chǎn)，根據(jù)大客戶需求提供滿足其特定要求的產(chǎn)品。
②普洱茶生產(chǎn)管理：公司的子公司普洱茶公司組織實施
由于普洱茶產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)品質(zhì)的形成必須要有足夠的干倉貯藏時間，有足夠的后續(xù)發(fā)酵陳化的過程，才能形成普洱“越陳越香”的飲用特點。
因此，公司的普洱茶產(chǎn)品必須依據(jù)普洱茶產(chǎn)品品質(zhì)特征的形成規(guī)律做好足夠的儲備，通過幾年的積累和貯藏，公司才可以源源不斷地向市場推出品質(zhì)優(yōu)異的產(chǎn)品。
公司的普洱茶生產(chǎn)立足于滿足消費者對于普洱茶的飲用需求，采取“保持產(chǎn)品合理年份結(jié)構(gòu)下的適量存儲”策略，每年都生產(chǎn)一定的產(chǎn)品進(jìn)行后發(fā)酵，在對長期消費趨勢判斷基礎(chǔ)上結(jié)合現(xiàn)有儲備情況和原料成本進(jìn)行儲備生產(chǎn)。
4）營銷模式
公司以“龍生”為品牌，采用“直營+加盟”、“線上+線下”的現(xiàn)代銷售模式，初級毛茶產(chǎn)品主要通過全國主要茶葉批發(fā)市場、茶葉產(chǎn)銷企業(yè)的定向采購以及龍生品牌零售渠道進(jìn)行產(chǎn)品的銷售。
2?龍生茶業(yè)在新三板那些事
“龍生產(chǎn)品，普洱天下”。
云南龍生茶業(yè)股份有限公司坐落于普洱茶的誕生圣地——普洱市。
1988年8月，思茅龍泉生態(tài)茶實業(yè)有限公司宣告成立。
1996年5月，以思茅龍泉公司為核心企業(yè)，聯(lián)合思茅市茶葉公司、云南茶機廠實驗茶場、思茅市供銷社下屬茶廠等企業(yè)共同組建了龍生茶葉集團公司，隨后逐步規(guī)范改制為“云南龍生茶業(yè)股份有限公司”。
2005年，龍生茶業(yè)投資建立國內(nèi)第一家普洱茶銀行—普洱收藏交易行。
2005年12月，公司通過省質(zhì)監(jiān)局現(xiàn)場核查，成為云南省首批、普洱市第一家通過茶葉市場準(zhǔn)入食品生產(chǎn)許可證A級認(rèn)證的企業(yè)。
2006年5月，前國家主席胡錦濤視察云南時，實地參觀考察了龍生公司的營盤山生態(tài)有機茶葉基地，對公司的扶貧模式給予了高度評價和充分肯定。
2007年，“人文奧運”系列普洱茶榮獲2008年中國人文奧運旅游紀(jì)念品設(shè)計大賽金獎。
2013年9月，公司被云南省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為“云南省2013年第三批高新技術(shù)企業(yè)”。
2017年4月，龍生茶業(yè)掛牌新三板（證券代碼：871313）。
2014—2017年度，龍生茶業(yè)收到的政府補助分別為：
324.43、427.98、455.64、535.00萬元；同期龍生茶業(yè)凈利潤分別為：588.81、413.46、461.43、121.84萬元。
對比該公司凈利潤和政府補助，處于新三板基礎(chǔ)層的龍生茶業(yè)還要多努力。
2017年8月，龍生茶業(yè)補發(fā)關(guān)聯(lián)交易公告：由于公司臨時資金周轉(zhuǎn)需要，2017年5月27日，公司向關(guān)聯(lián)方朱啟忠借入資金12萬元；2017年5月31日，公司向朱啟忠歸還上述12萬元。
但上述關(guān)聯(lián)交易事項發(fā)生時公司未履行必要審議程序和及時披露，亦未告知主辦券商。主辦券商持續(xù)督導(dǎo)人員發(fā)現(xiàn)上述問題后，及時督導(dǎo)公司進(jìn)行整改。公司已召開第三屆董事會第七次會議對上述關(guān)聯(lián)交易事項予以補充追認(rèn)。
2017年10月，龍生茶業(yè)董事會秘書朱艷女士（實際控制人朱啟忠的外甥女）向公司提交辭職報告。
2017年11月，龍生茶業(yè)董事會審議通過了《關(guān)于子公司向中國工商銀行股份有限公司普洱分行申請不超過2000萬元綜合授信額度并由公司提供資產(chǎn)抵押的議案》。
二??龍生茶業(yè)賺了多少錢
表1??龍生茶業(yè)總營收、凈利潤、毛利率（2014—2017年度）
1?從龍生茶業(yè)總營收來看
最高營收為2014年度約7577萬元，最低營收為2016年度約為6960萬元。
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)總營收先減后增，整體呈下降趨勢。
2015年度公司營業(yè)收入較2014年度降低6.90%，主要系2015年度減少了精制茶的銷售。
2?從龍生茶業(yè)凈利潤來看
最高凈利潤為2014年度約589萬元，最低凈利潤為2017年度約122萬元
報告期內(nèi)，公司凈利潤整體呈下降趨勢。
2017年度公司凈利潤較2016年度同期下降了73.60%，主要系普洱茶訂單減少，普洱茶銷售數(shù)量減少，導(dǎo)致普洱茶公司利潤下降。
3?從龍生茶業(yè)毛利率來看
龍生茶業(yè)最高毛利率為2016年度21.32%，最低毛利率為2014年度12.24%。
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)毛利率先增后減，整體呈上升趨勢。
2016年度公司毛利率最高，主要系毛茶毛利率較低，公司為提高盈利能力，開始逐步調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，減少低毛利率的毛茶銷售。
表2??龍生茶業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（2014—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2014年度約2465萬元，最低總資產(chǎn)為2017年度約2389萬元。
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)總資產(chǎn)整體呈下降趨勢。
2017年度末公司總資產(chǎn)較上年同期下降了1.45%，歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)為1.17元，2016年度末每股凈資產(chǎn)為1.16元。
5?從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2014年度約1061萬元，最低總負(fù)債為2017年度約886萬元。
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)總負(fù)債整體呈下降趨勢。
2017年度公司總負(fù)債最低，主要系公司短期銀行借款減少300萬元。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2014年度43.05%，最低為2017年度37.07%。
報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢。
2017年公司資產(chǎn)負(fù)債率最低，主要系2017年度末固定資產(chǎn)同比增長77.48%，在建工程同比減少65.04%，主要原因系在建工程完工轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)所致。
三??龍生茶業(yè)現(xiàn)金流量概況
表3??龍生茶業(yè)現(xiàn)金流量凈額概況（2014—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約1732萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約385萬元。
2016年度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高，除受非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷）影響外，主要系公司加強了應(yīng)收款項的管理，使得經(jīng)營性應(yīng)收款項減少9,224,559.78元。
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2015年度-175萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度約-1464萬元。
2016年度公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最低，主要系公司在報告期內(nèi)加大了精深加工車間的建設(shè)力度。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度約48萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-1236萬元。
報告期內(nèi)，公司籌資活動收到的現(xiàn)金主要為短期借款，籌資活動支付的現(xiàn)金主要為償還銀行短期借款。
四??龍生茶業(yè)靠什么賺錢
目前，公司主要產(chǎn)品包括綠茶、普洱茶、茉莉花茶、烏龍茶、紅茶在內(nèi)的各類茶葉產(chǎn)品。
特色產(chǎn)品：宋聘號茶馬古道（古茶）系列、熟茶系列、心系營盤系列等。
表4??龍生茶業(yè)產(chǎn)品分類分析（2014—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品為毛茶、普洱茶、精制茶和茉莉花茶。
2014—2017年度，毛茶營收整體呈下降趨勢。
2015年度最高約為5346萬元，2016年度最低約為3918萬元。
2014—2017年度，普洱茶整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為1841萬元，2015年度最低約為558萬元。
2014—2017年度，精制茶營收整體呈下降趨勢。
2014年度最高約為1041萬元，2017年度最低約為99萬元。
2014—2017年度，茉莉花茶整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為803萬元，2016年度最低約為403萬元。
此外，龍生茶業(yè)還有一定的烏龍茶銷售金額產(chǎn)生。
五??龍生茶業(yè)存貨賬面價值概況
表5??龍生茶業(yè)存貨賬面價值分析（2014—2017年度）
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)存貨主要為原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和周轉(zhuǎn)材料。
1?從存貨總的賬面價值來看
2014—2017年度，存貨總的賬面價值整體呈下降趨勢。
2015年度最高約為13559萬元，2017年度最低約13035萬元。
報告期內(nèi)，龍生茶業(yè)有存貨余額較大的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2?從原材料賬面價值來看
2014—2017年度，原材料賬面價值先增后減。
2016年度最高約為2718萬元，2017年度最低約為2535萬元。
3?從在產(chǎn)品賬面價值來看
2014—2017年度，在產(chǎn)品賬面價值整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為2904萬元，2015年度最低約為2031萬元。
4?從庫存商品賬面價值來看
2014—2017年度，庫存商品賬面價值整體呈下降趨勢。
2015年度最高約為8637萬元，2017年度最低約為7087萬元。
5?從周轉(zhuǎn)材料賬面價值來看
2014—2017年度，庫存商品賬面價值整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為508萬元，2015年度最低約為320萬元。
六??龍生茶業(yè)科研實力
表6??龍生茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2014—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司注重產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)，在掛牌新三板茶企中專利較多。
財報顯示，2016年度末擁有11項專利、3項發(fā)明專利。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
該公司研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例較高，獲評為云南省高新技術(shù)企業(yè)。
3?員工人數(shù)和教育程度
2014—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈增加趨勢。
2017年度最高為97人，2015年度最低為83人。
2014—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)變動不大。
2017年度最高為8人，2015年度最低為6人。
小結(jié)
龍生茶業(yè)自有茶園8萬多畝，1個省級企業(yè)技術(shù)中心、27個茶葉初制加工車間，經(jīng)營茶園面積十萬余畝的茶葉企業(yè)。
但根據(jù)其自身財報，龍生茶業(yè)存在以下6點重要風(fēng)險：
1?實際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險
2017年度末，公司第一大股東朱啟忠持有公司58.86%股份，為公司實際控制人、董事長、總經(jīng)理，能夠?qū)蓶|大會、董事會、公司的經(jīng)營決策等事項施加重大影響。
若實際控制人對公司的經(jīng)營方針、投資計劃、董事和監(jiān)事選舉、利潤分配等重大事項進(jìn)行不當(dāng)控制，可能會給公司經(jīng)營帶來風(fēng)險、損害公司及其他股東的利益。
2?食品安全問題帶來的風(fēng)險
目前，公司已擁有ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證，設(shè)立至今未發(fā)生食品安全事故，但仍然存在由于質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)導(dǎo)致食品安全問題發(fā)生的可能，從而對公司聲譽和業(yè)績造成不利影響。
3?自然災(zāi)害風(fēng)險
公司經(jīng)營茶園面積數(shù)萬畝。
公司茶園面積大、分布地區(qū)廣，在茶樹種植和林木生長的過程中，不排除今后受旱、澇、冰雹、霜凍、森林火災(zāi)、病蟲害、地震等自然災(zāi)害的影響導(dǎo)致茶樹毀損，若公司生產(chǎn)基地區(qū)域發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，將會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生較大影響。
4?原材料供應(yīng)帶來的質(zhì)量風(fēng)險
公司目前以自有茶園內(nèi)茶農(nóng)采購的鮮葉為主，為保證鮮葉供應(yīng)的質(zhì)量，公司會為茶農(nóng)在種植條件、施肥管理以及質(zhì)量檢驗等重要環(huán)節(jié)提供技術(shù)支持和解決方案，并進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，從而保障高質(zhì)量原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。
同時，公司內(nèi)部制定了嚴(yán)格的采購制度，要求所有鮮葉均需經(jīng)過嚴(yán)格的檢測。
然而，受限于檢測方式及執(zhí)行力度等因素，仍存在部分鮮葉采購質(zhì)量不穩(wěn)定的可能，從而影響公司最終產(chǎn)品的品質(zhì)，給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險。
5?市場價格波動風(fēng)險
公司主要產(chǎn)品為包括各類綠茶和普洱茶在內(nèi)的茶葉產(chǎn)品，茶葉是市場化程度較高的產(chǎn)品，面臨產(chǎn)品市場價格波動風(fēng)險。
報告期內(nèi)，公司的綠茶銷售價格相對穩(wěn)定；普洱茶由于被市場廣泛認(rèn)識與接受的時間不長，價格總體上漲幅度較大，但波動亦較為明顯。未來如果產(chǎn)品價格發(fā)生不利變動，將可能影響公司的業(yè)績。
6?存貨余額較大的風(fēng)險
2017年度末，公司存貨余額為130,346,391.60元，占資產(chǎn)總額的比例為54.56%。如公司不能合理控制存貨總量，則可能降低公司資產(chǎn)的流動性，增加公司的資金壓力。
應(yīng)對措施：第一，公司會根據(jù)存貨情況制定經(jīng)營計劃和產(chǎn)品銷售計劃，根據(jù)行業(yè)市場發(fā)展情況制定年產(chǎn)品營銷管理辦法等，在此基礎(chǔ)上根據(jù)訂單情況制定生產(chǎn)計劃，對公司存貨余額進(jìn)行實時調(diào)整；針對價值較高的年份茶，公司在綜合分析行業(yè)中長期發(fā)展趨勢、市場供應(yīng)及公司資金需求計劃等因素后制定儲存計劃。第二，公司針對茶葉的儲存特點，制定了存貨管理制度，加強存貨管理，避免存貨損失。第三、根據(jù)公司發(fā)展的需要，引入市場營銷和品牌建設(shè)相關(guān)人員，加工產(chǎn)品的銷售力度，進(jìn)一步降低存貨的數(shù)量。
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