注：文中數(shù)據(jù)來源于茶乾坤（2013-2017年度）公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
浙江茶乾坤食品股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱：茶乾坤）創(chuàng)立于2006年，取“一葉一世界，一茶一乾坤”之意。
一 ?茶乾坤簡(jiǎn)介
1 公司簡(jiǎn)介
茶乾坤是一家集茶葉研發(fā)、加工、銷售于一體的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，主要包括各類茶葉、代用茶及其衍生制品的研發(fā)、加工和銷售。
胡振長(zhǎng)與胡敏為公司現(xiàn)任控股股東、實(shí)際控制人，系舅甥關(guān)系。
管爵杉與詹志芳為公司前任控股股東、實(shí)際控制人，系兄弟關(guān)系。
茶乾坤主要控股子公司有2家：江蘇茶乾坤茶業(yè)有限公司；?浙江長(zhǎng)興隨易茶葉科技有限公司（浙江大學(xué)王岳飛教授在該公司占股35%）
公司上游為原料的供應(yīng)商，主要包括精制茶的制造商、初級(jí)代用茶原料供應(yīng)商。公司建立了3萬多畝生態(tài)茶園基地，為公司提供安全優(yōu)質(zhì)的茶葉原料。
公司下游為飲料廠商、茶葉消費(fèi)品生產(chǎn)商、商超及賣場(chǎng)。
公司現(xiàn)有產(chǎn)品涵蓋了傳統(tǒng)茶葉、果味茶、花草茶、健康茶、脫咖啡因茶、茶葉提取物產(chǎn)品，為國內(nèi)外廠家提供原料茶產(chǎn)品，并自主開發(fā)了自主品牌的相關(guān)產(chǎn)品，通過網(wǎng)銷和商超進(jìn)行產(chǎn)品銷售。
茶乾坤愿景：成為世界袋泡茶加工研發(fā)中心。
2 茶乾坤在新三板那些事
2006年11月，茶乾坤前身長(zhǎng)興茶乾坤食品有限公司由陳偉中、張盛、詹志芳、張文華共同設(shè)立。
2008年3月，曾擔(dān)任中國茶葉股份有限公司副總經(jīng)理的管爵杉加入公司，并成為公司控股股東，后擔(dān)任公司負(fù)責(zé)人。
2010年，茶乾坤與中國工程院陳宗懋院士簽約成立院士專家工作站，并聘請(qǐng)了楊慶華院士、林智博士、山本隆士先生等為院士專家工作站特聘專家，2013年被認(rèn)定為浙江省院士專家工作站。
2013年11月，浙江長(zhǎng)興隨易茶葉科技有限公司成立，并引入浙江大學(xué)王岳飛教授入股該公司。
2014年3月，浙江茶乾坤食品股份有限公司取得了湖州市工商行政管理局頒發(fā)的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》，股份公司正式成立。
2014年8月，浙江茶乾坤食品股份有限公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）成功掛牌上市，證券名稱為“茶乾坤”，證券代碼為831108。
茶乾坤成為長(zhǎng)興縣第一家新三板掛牌企業(yè)，同時(shí)也是浙江省第一家、全國第二家在新三板掛牌的茶葉企業(yè)。
2013—2017年度，茶乾坤收到的政府補(bǔ)助分別為99.40、249.61、208.74、
134.79、110.70萬元。其中，2014年度政府補(bǔ)助最高，因?yàn)楣驹谶@期間掛牌新三板。
2015年5月，茶乾坤發(fā)行1500萬股人民幣普通股，募集資金2250萬元。
2015年9月，茶乾坤控股股東、董事長(zhǎng)和法人由管爵杉變更為胡振長(zhǎng)。
2016年12月，茶乾坤發(fā)行3000萬股人民幣普通股，募集資金9000萬元。
2018年9月，因計(jì)劃重大資產(chǎn)重組，茶乾坤公司股票在新三板停牌。
2019年1月，因重大資產(chǎn)重組失敗，茶乾坤公司股票在新三板恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。
二 ?茶乾坤賺了多少錢
表1? 茶乾坤總營收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1 從茶乾坤總營收來看
最高營收為2017年度約1.12億元，最低營收為2013年度約為0.21億元。
茶乾坤總營收整體呈上升趨勢(shì)，且最近5年主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化。
2 從茶乾坤凈利潤(rùn)來看
最高凈利潤(rùn)為2017年度1089萬元，最低凈利潤(rùn)為2014年度約-163萬元。
茶乾坤凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，但2014年度公司凈利潤(rùn)最低。公司稱主要因日元大幅度貶值，日本客戶對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)殘檢測(cè)項(xiàng)目擴(kuò)大到700多項(xiàng)，公司全年的銷售工作遇到新的困難。
3 從茶乾坤毛利率來看
該公司上游產(chǎn)品只完成精加工部分和下游銷售主要依賴合作伙伴，毛利率顯著低于茶行業(yè)平均水平。
報(bào)告期內(nèi)，茶乾坤最高毛利率為2013年度27.04%，最低毛利率為2017年度20.14%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然茶乾坤有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
表2? 茶乾坤資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約16980萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度約2561萬元。
茶乾坤總資產(chǎn)連續(xù)遞增，主要是因?yàn)楣窘柚Y本市場(chǎng)平臺(tái)，2015年度募集資金2250萬元，2016年度募集資金9000萬元。
5 從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2017年度約2355萬元，最低總負(fù)債為2015年度約799萬元。
茶乾坤負(fù)債先增后減再增，總體負(fù)債量不大。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2014年度64.08%，最低為2016年度11.05%。
公司資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢(shì)，公司償債能力有效提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。但公司財(cái)務(wù)保守致使賬上趴著大量現(xiàn)金，凈資產(chǎn)綜合收益較低。
三? 茶乾坤現(xiàn)金流量概況
表3? 茶乾坤現(xiàn)金流量（2013—2017年度）
1 從經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約1158萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2016年度-281萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量?jī)纛~。
2 從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2013年度約-61萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2017年度約-5016萬元。
2017年度最低：主要是因?yàn)?017年度公司利用閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品，報(bào)告期末“投資支付的現(xiàn)金”與“收回投資收到的現(xiàn)金”的差額同比增加44,000,000.00 元所致。
3 從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2016年度約8999萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度265萬元。
2016年度最高：主要是因?yàn)椴枨ねㄟ^增發(fā)股份募集資金9000萬元。
四? 茶乾坤在哪些地區(qū)賺錢
表4? 茶乾坤銷售區(qū)域分類分析（2013—2017年度）
2013—2014年度，公司收入主要來源于出口茶產(chǎn)品的不斷創(chuàng)匯。
國外客戶集中在日本，小部分在歐美地區(qū)。此外，公司通過ODM的形式為日本大型商超提供終端零售的袋泡茶產(chǎn)品，此類產(chǎn)品雖由客戶貼牌，但從產(chǎn)品原料的加工拼配、口感測(cè)試、生產(chǎn)、包裝均由公司完成。
2015—2017年度，公司收入主要來源于國內(nèi)。
主要是由于國外市場(chǎng)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)格的質(zhì)量準(zhǔn)入，該公司開始轉(zhuǎn)型。
公司內(nèi)銷的自有品牌“隨易”，定位在引領(lǐng)現(xiàn)代人快節(jié)奏的飲茶方式。
公司將茶葉與漢方藥材相結(jié)合，不斷開發(fā)出各類高檔袋泡茶、花果茶、超微茶粉、固體飲料產(chǎn)品，并通過網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)銷商和賣場(chǎng)專柜形式在國內(nèi)推廣。
五? 茶乾坤存貨賬面價(jià)值概況
表5? 茶乾坤存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，茶乾坤存貨主要為原材料和庫存商品。
1 從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為1903萬元，2013年度最低約為802萬元。
2 從原材料賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，包裝物賬面價(jià)值先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為1693萬元，2014年度最低約為501萬元。
3 從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值呈先減后增，整體呈下降趨勢(shì)。
2014年度最高約為240萬元，2015年度最低約為77萬元。
六 ?茶乾坤科研實(shí)力
表6? 茶乾坤專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
2013—2017年度，公司專利數(shù)量和發(fā)明專利數(shù)量呈增加趨勢(shì)。
公司擁有40臺(tái)各類袋泡茶機(jī)，成為中國袋泡茶主要的研發(fā)加工企業(yè)，產(chǎn)品已進(jìn)入日本、歐美等發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)；擁有2條具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全自動(dòng)茶葉精加工生產(chǎn)線，成為世界知名飲料廠家的合作伙伴。
公司目前是浙江省農(nóng)產(chǎn)品加工示范企業(yè)、浙江省農(nóng)業(yè)科技企業(yè)、浙江省專利示范企業(yè)、湖州市重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
2013年以來，茶乾坤研發(fā)經(jīng)費(fèi)呈增加趨勢(shì)，2017年度最高約為390萬元。
由于研發(fā)的持續(xù)投入，茶乾坤獲得了多項(xiàng)發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)。
此外，茶乾坤榮獲“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。公司建立了省級(jí)院士專家工作站，不斷地進(jìn)行科技創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)，制造出適合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。
3 員工人數(shù)和教育程度
財(cái)報(bào)顯示茶乾坤屬于典型的家族企業(yè)。茶乾坤當(dāng)前實(shí)際控制人為胡振長(zhǎng)和胡敏，2人為舅甥關(guān)系，合計(jì)持有超60%股份，處于絕對(duì)控股地位。
2013—2017年度，從員工總?cè)藬?shù)來看，整體呈先減后增趨勢(shì)。
2017年度最高為92人，2014年度最低為68人，人數(shù)差異顯著。
2013—2017年度，從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來看，整體呈上升趨勢(shì)。
2013年度最高為8人，2016年度最低為6人，人數(shù)較穩(wěn)定。
小結(jié)
公司是一家集茶葉研發(fā)、加工、銷售于一體的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，屬于精制茶制造業(yè)，是茶產(chǎn)品研發(fā)、加工的高新技術(shù)企業(yè)，是一家致力于集合全球優(yōu)質(zhì)茶葉資源，服務(wù)全球客戶的提供茶飲品整體解決方案的供應(yīng)商。
茶乾坤雖然是國家高新技術(shù)企業(yè)，但其還是存在不少問題：
1 凈資產(chǎn)收益率低：兩次增發(fā)共募集資金1.15億元，但卻鮮有大額投資；
2 關(guān)聯(lián)交易占比大：關(guān)聯(lián)交易的客戶年度收入占營收比例最高為48.98%；
3 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化快：掛牌以后就增發(fā)股票換掉董事長(zhǎng)，存在虛增注冊(cè)資本？
4 典型的家族企業(yè)：管爵杉、詹志芳為兄弟，胡振長(zhǎng)、胡敏為舅甥；
5 上游產(chǎn)品把控弱：產(chǎn)品初制和精制依賴于供應(yīng)商，自己完成精加工部分；
6 下游銷售團(tuán)隊(duì)弱：除了隨易電商直銷外，其他全部依賴銷售合作伙伴；
7 專家人才效率低：引進(jìn)中茶所陳宗懋和浙江大學(xué)王岳飛，并未有大動(dòng)作；
8 閑置現(xiàn)金來理財(cái)：公司把資金不用于產(chǎn)品研發(fā)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，卻用來理財(cái)。
此外，茶乾坤還存在一些重要風(fēng)險(xiǎn)：
1 發(fā)生自然災(zāi)害、病蟲害的風(fēng)險(xiǎn)
由于茶葉原料屬于農(nóng)副產(chǎn)品，受氣候和病蟲害影響較大，因此如果氣候發(fā)生異常變化或發(fā)生大面積病蟲害，將大幅度降低產(chǎn)量和導(dǎo)致品質(zhì)下降。
2 原材料品質(zhì)控制風(fēng)險(xiǎn)
干茶葉（毛茶）是公司成本構(gòu)成的最重要部分。雖然公司目前的干茶葉原料絕大部分采購于合作管理的茶園，且每次原料入庫前均會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)，但因抽樣方式因素，仍存在品質(zhì)差異的可能，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。
3 食品質(zhì)量安全控制風(fēng)險(xiǎn)
隨著《食品安全法》、《食品生產(chǎn)加工企業(yè)質(zhì)量安全監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（試行）》等一系列法律法規(guī)的實(shí)施，食品生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營受到日益嚴(yán)格的監(jiān)管。一旦公司出現(xiàn)因生產(chǎn)質(zhì)量控制措施未嚴(yán)格執(zhí)行或生產(chǎn)加工程序操作不當(dāng)而導(dǎo)致食品安全事件發(fā)生，將對(duì)公司的產(chǎn)品品牌及銷售造成影響。
4、進(jìn)口國檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)提高的風(fēng)險(xiǎn)
短時(shí)間內(nèi)，外銷仍將作為公司收入的重要構(gòu)成，進(jìn)口國對(duì)于農(nóng)殘等方面的檢驗(yàn)也愈加嚴(yán)格。未來日本、歐盟及美國市場(chǎng)對(duì)食品安全標(biāo)準(zhǔn)仍有可能提高，由此會(huì)帶來出口產(chǎn)品質(zhì)檢不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。
5 實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)本公司實(shí)際控制人胡振長(zhǎng)、胡敏合計(jì)持有本公司68.36%的股份，處于絕對(duì)控股地位，對(duì)公司的人事任免、經(jīng)營決策擁有較大影響力。
雖然本公司不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制措施，如實(shí)際控制人利用其控制地位對(duì)公司經(jīng)營、人事、財(cái)務(wù)進(jìn)行不當(dāng)控制，則可能使公司和中小股東利益受到損害。
6 原料供應(yīng)及原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司生產(chǎn)經(jīng)營所用的原料成本占公司營業(yè)成本比重較高。茶園受到種植面積、天氣條件、自然災(zāi)害、病蟲害、投機(jī)性需求等因素影響，收購價(jià)格波動(dòng)可能比較大。原料采購價(jià)格變動(dòng)也將使公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)。
總的來說，處于新三板創(chuàng)新層的茶乾坤還是發(fā)展較好。
但茶乾坤本身有大量閑余資金，似乎并無掛牌融資必要。此外，因該公司于2018年9月計(jì)劃的重大資產(chǎn)重組流產(chǎn)，公司在停盤4個(gè)月后恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。
2018年度財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間越來越近，茶乾坤會(huì)像八馬茶業(yè)在2017年度財(cái)報(bào)發(fā)布前跑路嗎？還會(huì)在新三板待多久呢？我們拭目以待吧。
注：本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
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