《投資時(shí)報(bào)》研究員呂貢
俗話說(shuō)，“開(kāi)門(mén)七件事，茶米油鹽醬醋茶”。茶作為國(guó)飲，成為越來(lái)越多中國(guó)人生活中不可或缺的精神享受與生活元素。然而，中國(guó)的茶企卻都困倒在資本化的難題下。雖然國(guó)內(nèi)茶葉內(nèi)銷總額接近3000億元，但整個(gè)A股市場(chǎng)卻鮮有主營(yíng)茶葉的公司。
近日，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，作為農(nóng)夫山泉和統(tǒng)一的茶葉供應(yīng)商，中國(guó)茶葉股份有限公司（下稱中茶股份）出現(xiàn)在了申請(qǐng)IPO的隊(duì)伍里。為了拓展茶葉營(yíng)銷渠道、加強(qiáng)品牌建設(shè)，中茶股份計(jì)劃將本次募集5.4億元資金分別投向云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書(shū)注意到，2017年—2019年（下稱報(bào)告期），中茶股份營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)呈逐年穩(wěn)增態(tài)勢(shì)。但是該公司仍具有品牌知名度較低，業(yè)務(wù)半徑始終繞不出華南大區(qū)以及存貨逐年遞增壓力大等問(wèn)題。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱
中茶股份系中茶有限公司整體變更設(shè)立。作為茶行業(yè)頭部企業(yè)，中茶股份定位于全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的品牌消費(fèi)品公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
報(bào)告期內(nèi)，中茶股份營(yíng)業(yè)收入分別為12.29億元、14.90億元和16.28億元，呈現(xiàn)出逐年遞增態(tài)勢(shì)，2018年及2019年較上一年漲幅分別為21.22%和9.31%。并且其扣非凈利潤(rùn)分別為0.80億元、1.31億元和1.42億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了34.59%，盈利能力不斷提升。
不過(guò)從整體來(lái)看，目前中國(guó)茶葉行業(yè)集中度較低，企業(yè)數(shù)量多但分散。雖然中茶股份為茶產(chǎn)業(yè)的先行者，但報(bào)告期內(nèi)，中茶股份主要茶類的市場(chǎng)占有率依然處于較低水平。其中，占比相對(duì)較高且有所上升的烏龍茶，2019年市占率也僅達(dá)到1.74%。而銷量占比最低的白茶，報(bào)告期內(nèi)市占率分別僅有1.10%、0.99%和0.77%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，烏龍茶的收入遠(yuǎn)高出白茶3億多元，可見(jiàn)，低市占率嚴(yán)重阻礙了公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。
針對(duì)前述問(wèn)題是否有較好的解決方案？《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至中茶股份，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。
需要注意的是，盡管多年來(lái)，中茶股份創(chuàng)造了所謂暢銷海內(nèi)外的“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉(cāng)”等子品牌，但其品牌知名度仍有限。
比較來(lái)看，2014年才成立、但卻下大力氣在營(yíng)銷層面的北京小罐茶業(yè)有限公司（下稱小罐茶）單品牌市場(chǎng)知名度或更高。其品牌營(yíng)銷也帶來(lái)亮眼成績(jī)，僅成立四年（2018年）小罐茶就已實(shí)現(xiàn)20億元銷售規(guī)模。
而中茶股份同行業(yè)的另一家公司茶企福州天福集團(tuán)有限公司（6868.HK）于2011年9月在香港上市，2019年公司收入就達(dá)到了17.97億元，凈利潤(rùn)更是高達(dá)2.73億元。并且，上述兩家茶葉企業(yè)的銷售都以線下店面為主，其中小罐茶擁有600家專賣(mài)店、2000家合作煙酒店和3000家合作茶葉店。反觀中茶股份，其茶葉銷售渠道仍以批發(fā)市場(chǎng)、茶城等傳統(tǒng)渠道為主。或許，該公司在營(yíng)銷手段及品牌塑造上需要更進(jìn)一步的變革。
中茶股份2017年—2019年?duì)I業(yè)收入的構(gòu)成和占比情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
業(yè)務(wù)仍未走出華南大區(qū)
不僅如此，中茶股份在公司業(yè)務(wù)的拓展方面也較為被動(dòng)。
據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，中茶股份來(lái)源于華南大區(qū)（包括廣東、廣西、福建、海南等）的營(yíng)業(yè)收入分別為3.40億元、5.00億元和6.15億元，逐年遞增，且占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別高達(dá)28.41%、34.66%和38.78%，占比也不斷見(jiàn)長(zhǎng)。
可見(jiàn)，中茶股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)半徑不僅未向外拓展，反而越走越靠近和依賴華南大區(qū)。一般來(lái)講，過(guò)于集中某地區(qū)的業(yè)務(wù)分布對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)營(yíng)收并不有利。因此，一旦華南大區(qū)因?yàn)橄M(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民收入下滑等因素造成對(duì)茶葉的需求量大幅下滑，中茶股份業(yè)績(jī)恐將受到?jīng)_擊。
此外，據(jù)招股書(shū)可知，報(bào)告期內(nèi)，中茶股份存貨賬面價(jià)值分別為6.60億元、7.15億元和9.67億元，占總資產(chǎn)比例逐年遞增，分別為38.38%、39.64%和45.75%。占流動(dòng)資產(chǎn)的比例更是增至超六成，分別高至48.53%、53.71%和60.95%。
隨著中茶股份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，該公司存貨很可能會(huì)繼續(xù)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而增加存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。對(duì)于其中原因，中茶股份解釋稱，存貨主要由原材料、自制半成品及庫(kù)存商品增加所致。報(bào)告期內(nèi)中茶的毛茶原材料存貨金額分別為2.7億元、2.56億元和3.13億元，整體保持上升的趨勢(shì)。
中茶股份在招股書(shū)中進(jìn)一步解釋道，原材料需要根據(jù)配方與工藝標(biāo)準(zhǔn)將不同產(chǎn)區(qū)、不同供應(yīng)商、不同年份、不同季節(jié)、不同發(fā)酵程度的原材料按照特定比例進(jìn)行拼配，以改善和豐富茶葉的口感、香氣、滋味等，使茶葉的感官指標(biāo)、理化指標(biāo)符合企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性、一致性。因此增加了原材料的儲(chǔ)存量，保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。
不過(guò)，對(duì)于逐年激增的存貨壓力，中茶股份方面亦表示，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷售規(guī)模的擴(kuò)大，存貨規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，一定程度上增加了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。
中茶股份2017年—2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
中茶股份2017年—2019年流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
文章來(lái)源：投資時(shí)報(bào)
